>> 招商證券-蘭花科創(chuàng)（600123）煤炭化工雙雙反彈，估值處于底部區(qū)間-161223
| 上傳日期： |
2016/12/23 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，沈菁 |
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煤炭量價齊升，明年貢獻近10 億利潤。無煙煤價格上漲滯后于其他品種，四季度開始貢獻業(yè)績，短期價格有望維持高位，回調(diào)幅度較小，預(yù)計明年煤炭業(yè)務(wù)仍能實現(xiàn)118 元/噸的凈利潤。276 政策放寬及礦井的陸續(xù)投產(chǎn)使得明年產(chǎn)量有所增加，量價齊升預(yù)計能為公司貢獻近10 億利潤。
尿素漲價有望實現(xiàn)盈虧平衡。目前尿素價格1470 元/噸，公司的完全成本大致在1488 元/噸，目前仍虧損。2017 年無煙煤價格若回落，也會帶動尿素成本大幅下降，同期由于下游化肥終端及經(jīng)銷商庫存低位，供求關(guān)系趨緊，需求有所回暖，預(yù)計明年尿素能夠維持在相對穩(wěn)定合理的價格區(qū)間，那么明年蘭花的120 萬噸尿素有望實現(xiàn)盈虧平衡。
二甲醚扭虧增厚業(yè)績。下屬2 家化工企業(yè)年產(chǎn)40 萬噸甲醇和20 萬噸二甲醚。
我們測算二甲醚的完全成本約3089 元/噸，目前時點已扭虧為盈。蘭花二甲醚的含稅售價在3730 元/噸，平均噸二甲醚的利潤在226 元左右，權(quán)益產(chǎn)能15 萬噸，年化貢獻凈利潤2543 萬元。
己內(nèi)酰胺一期（10 萬噸）開始投入生產(chǎn)，產(chǎn)量會逐步提升。目前己內(nèi)酰胺價格漲幅加大，實際價格已達到16000 元/噸，我們測算蘭花的完全成本12825元/噸，凈利638 元/噸，可貢獻利潤6380 萬元。
維持“強烈推薦-A”的投資評級。公司是優(yōu)質(zhì)無煙煤企業(yè)，煤炭和化肥化工產(chǎn)品價格均上漲，明年業(yè)績有望反轉(zhuǎn)；目前估值處于底部，PB1.0 倍，遠低于其他煤炭股。測算煤炭板塊和化肥化工板塊17 年可實現(xiàn)利潤10.6 億元，EPS0.93 元/股，給予15 倍估值，目標價13.9 元/股，“強烈推薦-A”的評級。
風(fēng)險提示：化肥化工產(chǎn)品價格低于預(yù)期。
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