>> 中信建投-蘭花科創(chuàng)(600123)低估值稀缺煤種標的，價格弱勢拖累業(yè)績?nèi)嫦禄?160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
李俊松，萬煒，王祎佳 |
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2016 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.54 億元，同比下降26.81%；歸母凈利潤-1.51 億元，同比下降30548.52%；基本每股收益-0.1324 元/股。
簡評
優(yōu)質(zhì)無煙煤優(yōu)勢明顯，煤炭業(yè)務(wù)毛利率40.71%
公司煤炭保有儲量14.88 億噸，其中無煙煤儲量12.14 億噸，占比高達82%。2015 年公司煤炭產(chǎn)量663 萬噸，其中無煙煤產(chǎn)量630.58 萬噸，占比高達95%。而無煙煤屬于全國稀缺煤種，供給相對較少，需求相對旺盛，因而價格較之其他煤種更高，也更堅挺。
2015 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45.10 元，同比下降12.58%。其中煤炭業(yè)務(wù)收入27.16 億元，同比下降19.47%，主要原因是煤炭平均售價389.64 元/噸，同比下降15.9%；煤炭銷量663.17 萬噸，同比下降2.22%，減少收入0.70 億元。公司生產(chǎn)無煙煤煤質(zhì)較好，使得煤炭板塊毛利率達40.71%，盡管同比仍小幅下降1.87%，但考慮到煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能過剩、煤價持續(xù)下跌的背景，公司煤炭板塊業(yè)績?nèi)灾档每隙ā?br> 化肥化工板塊繼續(xù)虧損
2015 年公司化肥化工板塊實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入23.89 億元，同比下降13.03%，發(fā)生營業(yè)成本22.94 億元，同比下降12.87%，實現(xiàn)毛利率3.95%。目前公司化肥化工板塊仍處于虧損狀態(tài)，利潤總額共計虧損1.69 億元，其中尿素虧損0.65 億元，二甲醚虧損1.04 億元。2015 年尿素價格1480.28 元/噸，同比下降5.29%；二甲醚價格2510.16 元/噸，同比下降19.36%。但隨著需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計尿素價格將迎來反彈，屆時公司尿素板塊也有望迎來減虧乃至基本實現(xiàn)盈虧平衡；而二甲醚市場產(chǎn)能過剩嚴重，價格大幅下跌，不排除未來公司二甲醚板塊虧損再次加劇可能。
降本增效顯著，成本費用延續(xù)良好控制
公司開展增收節(jié)支、挖潛降耗工作，收效明顯。2015 年公司單位原煤生產(chǎn)成本214.90 元/噸，同比下降13.63%；尿素生產(chǎn)成本1335.69 元/噸，同比下降6.96%；二甲醚生產(chǎn)成本2604.36 元/噸，同比下降14.12%。期間費用合計10.74 億元，同比下降11.74%。其中管理費用7.35 億元，同比下降18.53%，主要是由于職工薪酬、折舊攤銷、稅費下降所致；銷售費用1.69 億元，同比下降0.66%，主要是鐵路專用線費用、倉儲費下降所致；財務(wù)費用1.70億元，同比增加17.71%，主要是由于利息支出增加所致。整體而言，公司的成本費用延續(xù)良好控制。
調(diào)整折舊政策，增加利潤2210 萬元
公司調(diào)整了折舊政策，對部分固定資產(chǎn)的折舊年限進行了適當延長，該變更使得公司減少生產(chǎn)成本2197 萬元、減少管理費用297 萬元、減少銷售費用138 萬元、其他費用減少49 萬元、減少累計折舊2682 萬元，最終增加利潤2210 萬元，約占同期營業(yè)利潤的129%。
2016Q1 業(yè)績同比惡化明顯
2016 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.54 億元，同比下降26.81%，歸母凈利潤-1.51 億元，同比大幅下降30548.52%，基本每股收益-0.1324 元/股，較之去年同期0.0004 元/股，業(yè)績惡化明顯，主要原因是煤炭、尿素、二甲醚價格下降及煤炭銷量繼續(xù)下降所致。一季度公司煤炭銷量僅為85 萬噸，同比下降47.34%，煤炭價格報307.21 元/噸，同比下降28.82%，尿素價格報1090.37 元/噸，同比下降32.62%，二甲醚價格報2083.90 元/噸，同比下降16.30%。
低估值稀缺煤種標的，維持“增持”評級
截至2016 年4 月25 日收盤，公司總市值94.13 億元，PB 僅為0.97，遠低于按照申萬三級行業(yè)分類的2.49 的行業(yè)平均值。隨著煤炭行業(yè)去產(chǎn)能政策的逐步推進，具備稀缺煤種資源的公司將體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢，我們預(yù)測2016-2017 年公司的EPS 分別為0.03 元、0.12 元，維持“增持”評級。
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