>> 招商證券-蘭花科創(chuàng)（600123）公司調(diào)研報告：煤價有所回升，虧損主要來自尿素業(yè)務-160602
| 上傳日期： |
2016/6/3 |
大小： |
1222KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
盧平 |
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公司目前煤炭板塊基本盈虧平衡，虧損主要來自于尿素板塊，全年爭取不虧，做到微利，預計2016年EPS為0.01元，考慮到公司受益于供給側(cè)改革，煤價持續(xù)上漲，業(yè)績預期向好，給予"審慎推薦-A"投資評級。
供給側(cè)改革:公司目前嚴格執(zhí)行供給側(cè)改革相關(guān)政策，下屬煤礦全部按照276天重新組織生產(chǎn)。公司目前共有5對生產(chǎn)礦井，其中本部有伯方（176萬噸）、唐安（151萬噸）、大陽（151萬噸）、望云（76萬噸）四個礦井，此外在臨汾的整合礦寶欣礦還有76萬噸產(chǎn)能，合計630萬噸產(chǎn)能。人員分流方面，目前中央獎補資金尚未到位，山西省政府相關(guān)配套實施細則也沒出臺，人員分流安置尚未啟動。產(chǎn)能退出方面，公司沒有上報關(guān)閉的礦井。
煤價有所回升，整合礦進展緩慢：公司煤炭售價在四月份開始上漲，噸沫煤漲了30多元，噸洗精煤漲了40多元，塊煤價格保持穩(wěn)定，綜合售價在307元/噸左右，目前供應偏緊，后市存在漲價預期。成本方面，目前噸煤開采成本183元/噸，完全成本在300元/噸左右，未來成本壓縮空間已經(jīng)很有限。
玉溪煤礦仍在建設之中，整合礦進展緩慢：公司在晉城新建的玉溪煤礦（240萬噸，無煙煤）仍在建設之中，爭取2017年底試運轉(zhuǎn)。整合礦方面，公司共有8個整合礦，720萬噸產(chǎn)能，目前只有90萬噸的寶欣礦投產(chǎn)，朔州的口前礦（90萬噸，動力煤）已經(jīng)基本建設完成，準備驗收，蘭心礦（60萬噸，焦煤）尚未開始動工，蘆河礦（90萬噸，無煙煤）股權(quán)過戶還存在一些問題，剩余永勝（120萬噸，動力煤）、百盛（90萬噸，動力煤）、同寶（90萬噸，動力煤）以及沁峪（90萬噸，無煙煤）四礦處在基建狀態(tài)，目前形勢下建設進度較為緩慢。公司整合礦投入較大，一方面是最初收購資源和資產(chǎn)對價較高，另一方面煤礦后續(xù)基建投資較大，整合礦噸產(chǎn)能的總投資在1000元以上，目前煤價下投產(chǎn)之后盈利較為困難。
尿素市場持續(xù)低迷，煤化工是公司主要虧損來源：目前公司尿素銷售均價不到1300元/噸，扣除11%的增值稅之后不到1172元/噸。
而公司尿素當前生產(chǎn)成本在1120元/噸左右，完全成本在1300元/噸以上，噸尿素虧損100多元，成為公司主要的虧損點。此外，公司二甲醚業(yè)務也處于虧損狀態(tài)，但價格較此前有所反彈，最高到了2900元/噸。
在建工程方面：公司己內(nèi)酰胺項目基建已經(jīng)基本完成，準備在6月底7月初進行試生產(chǎn)，今年不準備轉(zhuǎn)固。
現(xiàn)金流方面：目前公司現(xiàn)金流沒有問題，銀行方面仍能獲得資金，利率按基準利率走，但額度不會太大。公司資產(chǎn)負債率不高，仍有加杠桿的空間。此前發(fā)行的30 億元債券將于明年11 月到期，公司會通過多種手段準備償付資金。
盈利預測和投資策略：預計2016 年實現(xiàn)收入43 億元，報表實現(xiàn)微利，EPS為0.01 元/股，公司煤種以優(yōu)質(zhì)無煙煤為主，質(zhì)優(yōu)價高，近期受益于供給側(cè)改革，給予“審慎推薦-A”投資評級。
風險提示：供給側(cè)改革進度和力度低于預期
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