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其中2018Q1 業(yè)績略超市場預(yù)期。
    棕色瓶及丁基膠塞實(shí)現(xiàn)較快增長。公司模制瓶實(shí)現(xiàn)收入9.10 億元，同比+3.61%，其中一類模制瓶約1.5 億元，隨著一類模制瓶占比的提升和提價(jià)效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，增速有望提升；棕色瓶實(shí)現(xiàn)收入5.79 億元，同比+24.95%，預(yù)計(jì)其中70%為出口，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和相對較低的價(jià)格未來有望保持20%-25%的增長；丁基膠塞實(shí)現(xiàn)收入2.31 億元，同比+16.31%，隨著公司膠塞與玻璃瓶組合銷售策略的推廣，丁基膠塞有望保持15%以上增長。
    一類玻璃瓶業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間廣闊。公司高度重視高端產(chǎn)品的開發(fā)，2017年終于試驗(yàn)成功耐堿玻璃，目前批量生產(chǎn)已經(jīng)成功，驗(yàn)證完成后即可推向市場，同時(shí)公司中硼硅玻璃模制注射劑瓶、中硼硅玻璃輸液瓶是國內(nèi)僅有的注冊證，將顯著受益于注射劑一致性評價(jià)的推進(jìn)。2017 年公司一類玻璃瓶銷售12658 萬只，2015-2017 年均增長幅度19.9%，隨著注射劑一致性評價(jià)政策的推進(jìn)，一類瓶業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。
    公司2018 年毛利率有望提升。公司2017 年毛利率32.22%，同比-0.59pcts，預(yù)計(jì)2018 年毛利率將有所提升：1）2017 年大宗物資（純堿等）價(jià)格大幅上漲，全年增加公司成本6000 萬，而2018Q1 純堿價(jià)格已經(jīng)下降，預(yù)計(jì)2018 年大宗物資的成本將有所降低；2）公司2017 年實(shí)施了2-3 次提價(jià)，預(yù)計(jì)隨著行業(yè)集中度的提升，提價(jià)有望成為常態(tài)；3）公司生產(chǎn)設(shè)備自動(dòng)化、智能化程度進(jìn)一步提升，2017 年直接人工成本僅上升3.16%。
    匯兌損益顯著壓制利潤釋放。公司2017 年管理、銷售費(fèi)用率同比+1.99pcts、-1.02pcts，管理費(fèi)用率的提升主要由于研發(fā)支出的調(diào)整。2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.51pcts，主要由于2017 年匯兌損失達(dá)1875 萬元（2016 年收益1533 萬元），若還原匯兌損失的影響，2017 年凈利潤增速約60%左右；2018Q1 預(yù)計(jì)匯兌損失仍有約1500 萬元，若還原匯兌損益影響，2018Q1 凈利潤增速將達(dá)50%左右。2017 年經(jīng)營性現(xiàn)金流4.12 億元，仍顯著高于凈利潤。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。一類玻璃推廣普及不達(dá)預(yù)期；上游原材料及環(huán)保成本上升。
    維持“買入”評級。我們看好公司一類玻璃瓶的產(chǎn)品升級和模制瓶的提價(jià)，根據(jù)2017 年年報(bào)，小幅下調(diào)2018/2019 年EPS 預(yù)測至1.11/1.39 元（原1.14/1.44 元），并新增2020 年EPS 預(yù)測為1.73 元。參考可比公司估值，給予公司2018 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.75 元，維持“買入”評級。