>> 中信證券-葵花藥業(yè)(002737)2018年一季報點評：業(yè)績提速明顯，高增長有望延續(xù)-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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2018Q1 實現(xiàn)扣非凈利潤1.21 億元，同比增長40.30%，主要系公司出售衡水葵花及佳木斯葵花廠區(qū)產(chǎn)生3610 萬的資產(chǎn)處置收益。本期公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流1.62 億元，同比增長304.94%，體現(xiàn)了良好的經(jīng)營質(zhì)量。我們認(rèn)為一季度凈利潤的較快增長是流感疫情導(dǎo)致需求增長以及營銷改革共同作用的結(jié)果，隨著公司品種升級戰(zhàn)略持續(xù)推進，凈利潤較快增長趨勢在后三季度有望延續(xù)。公司披露2018 年1-6 月預(yù)計凈利潤同比增長30%~50%，我們預(yù)計實現(xiàn)中位數(shù)增長確定性較強。
產(chǎn)品進入收獲期，盈利能力持續(xù)提升。2018Q1 公司銷售費用率下降0.37pcts，我們認(rèn)為經(jīng)過前期終端營銷的高投入，公司品牌在市場上已具有較高知名度，核心品種已進入收獲階段，預(yù)計未來銷售費用增速將持續(xù)低于收入增速；管理費用率下降0.37pcts，規(guī)模效果開始顯現(xiàn)；財務(wù)費用率下降0.14pcts，系公司存款利息收入增加所致；毛利率提升0.09pcts，預(yù)計公司高毛利品種占比在持續(xù)提升。公司2018Q1 凈利率達到13.95%，較上年提升1.01pcts，預(yù)計隨公司聚焦大單品戰(zhàn)略持續(xù)推進，盈利能力有望繼續(xù)提升。
黃金單品梯隊布局完善，新品2018 年有望放量。目前公司產(chǎn)品線梯隊布局完善，第一梯隊的小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）2017 年納入國家醫(yī)保目錄，2018 年1 月納入《流行性感冒診療方案》，后三季度有望持續(xù)放量；胃康靈、護肝片分別于2017 年3 月、6 月提價，今年有望繼續(xù)受益提價帶來的增長；第二梯隊的黃金單品小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒化痰止咳顆粒、小兒氨酚烷胺顆粒、小兒柴桂退熱、美沙拉嗪等品種均已成為同品類中的領(lǐng)軍品種，有望延續(xù)高增長；第三梯隊的潛力品種五加參蛤蚧精、小葵花金銀花露、秋梨潤肺膏、芪斛楂顆粒等有望通過公司強大的品牌影響力和營銷推廣能力迅速成長。預(yù)計公司未來將繼續(xù)通過并購擴充產(chǎn)品線，保持長期持續(xù)較快增長。
風(fēng)險因素：中藥材價格波動風(fēng)險；并購不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司產(chǎn)品布局完善，短期內(nèi)受益于流感高發(fā)，核心品種在聚焦大單品戰(zhàn)略下收入有望提速，潛力品種借助公司品牌+渠道優(yōu)勢有望放量，2018 年4 月公司送股實施完畢，因股本變動，調(diào)整公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至0.95/1.17/1.42 元（原預(yù)測1.90/2.35/2.84 元），對應(yīng)PE21/17/14 倍，維持“買入”評級。
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