>> 中信證券-葵花藥業(yè)(002737)2017年年報點評：業(yè)績表現(xiàn)靚麗,2018高增長有望持續(xù)-180316
| 上傳日期： |
2018/3/16 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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公司扣非凈利潤3.66 億元，同比增長55.25%，主要系公司2017 年收到政府補(bǔ)助較2016 年有所減少，體現(xiàn)出公司凈利潤質(zhì)量十分扎實。2017 年公司計劃每10 股派現(xiàn)10 元并轉(zhuǎn)增10 股，分紅率達(dá)到68.87%，對股東回報豐厚。
強(qiáng)化聚焦大品種，市場進(jìn)入收獲期，盈利能力提升。2017 年公司強(qiáng)化“品種升級”戰(zhàn)略，銷售部門增加了主品增長率的考核，由于公司主品毛利率較高（小兒肺熱止咳口服液/顆粒、護(hù)肝品毛利率均在70%以上），公司2017年毛利率較去年提升1.27pcts，達(dá)到59.61%。在費(fèi)用端，公司經(jīng)過前期終端營銷的高投入，公司品牌在市場上已具有較高知名度，產(chǎn)品進(jìn)入收獲階段，收入端增長高于銷售費(fèi)用，2017 年公司銷售費(fèi)用率較去年下降1.69pcts。我們預(yù)計隨著公司品種升級戰(zhàn)略的推進(jìn)，未來3 年公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
主品增長強(qiáng)勢，新品2018 年有望放量。目前公司產(chǎn)品線梯隊布局完善，第一梯隊的小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）實現(xiàn)穩(wěn)健增長，預(yù)計收入6 億左右，納入醫(yī)保目錄后2018 年有望放量，胃康靈、護(hù)肝片2017 年持續(xù)放量，收入分別為2 億、5 億左右，2018 年有望受益提價帶來的增長；第二梯隊的黃金單品小兒氨酚黃那敏顆粒實現(xiàn)較快增長，預(yù)計收入2 億左右，小兒化痰止咳顆粒、小兒氨酚烷胺顆粒、小兒柴桂退熱、美沙拉嗪等品種也已成為同品類中的領(lǐng)軍品種；第三梯隊是公司近期收購的潛力品種，包括五加參蛤蚧精、小葵花金銀花露、秋梨潤肺膏、芪斛楂顆粒等，2018 年有望通過公司強(qiáng)大的品牌影響力和營銷推廣能力迅速成長。預(yù)計公司未來將繼續(xù)通過并購擴(kuò)充產(chǎn)品線，保持長期持續(xù)高成長。
小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）收益流感爆發(fā)，一季度業(yè)績有望超預(yù)期。根據(jù)衛(wèi)計委統(tǒng)計，今年流感病例數(shù)明顯高于過去三年同期水平。公司的小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）對兒童流感療效確切，被衛(wèi)計委于今年1 月納入2018 年版的《流行性感冒診療方案》，預(yù)計將顯著受益于本次流感疫情。公司已披露兒童藥板塊2018 年1 月同比增長115.40%，預(yù)計一季度收入將繼續(xù)保持高速增長。
風(fēng)險因素：中藥材價格波動風(fēng)險；并購不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司產(chǎn)品布局完善，短期收益于流感爆發(fā)，核心品種在聚焦大單品戰(zhàn)略下收入有望提速，潛力品種借助公司品牌+渠道優(yōu)勢有望放量，略調(diào)整公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至1.90/2.35/2.84 元（原2018/19 年預(yù)測1.88/2.33 元，2020 年為新增預(yù)測），對應(yīng)PE 20/16/13 倍，維持“買入”評級。
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