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    點評：
    ■業(yè)績大幅超預期，經(jīng)營管理體制與營銷模式進一步精細化改革效果顯著。公司歸母凈利潤實現(xiàn)38.82%增長，遠超收入增速，這主要來源于公司銷售毛利率上升以及通過合理控費使得銷售費用率下降，完全符合我們此前對公司經(jīng)營管理體制與營銷模式進一步精細化改革帶來經(jīng)營效率提升的判斷。1）公司毛利率有望在核心品種增長提速和部分產(chǎn)品提價的雙重驅(qū)動下獲得持續(xù)性提升：去年，公司的考核方式開始以利潤為導向并明確對核心高毛利率產(chǎn)品增速的考核要求，公司收入結(jié)構(gòu)與盈利能力有望逐步改善。2017 年核心產(chǎn)品小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）實現(xiàn)銷售額過6 億元（含稅），護肝片實現(xiàn)銷售額近5 億元，上述兩個核心高毛利率品種的收入增速預計約20%，均超過公司整體收入增速，帶來公司盈利能力的進一步提升。與此同時，通過草根調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，公司的核心產(chǎn)品護肝片、胃康靈及部分小兒感冒系列均有一定提價，在當前品牌OTC 普遍提價的背景下，我們認為，公司多個系列品種作為品牌OCT 具有顯著提價能力和預期。綜上，高毛利率核心品種快速增長+部分產(chǎn)品提價帶來毛利率提升是導致公司利潤增速高于收入增速的主要因素。2）產(chǎn)品經(jīng)過市場培育進入收獲期，收入端拉動帶來費用率下降，公司盈利能力步入上升期：近年來，公司的銷售費用維持在較高水平，主要原因在于公司此前對潛力品種（包括自身產(chǎn)品以及近兩年收購整合的潛力產(chǎn)品）進行培育市場，前期市場開發(fā)投放的費用較多，然而伴隨著潛力品種經(jīng)過市場培育后逐步進入收獲期，且渠道按照品類群進一步精細化管理帶來營銷效率提升，我們判斷未來兩年的費用率水平在收入端拉動下會有所回落，公司凈利潤率有望觸底反彈。
    ■葵花藥業(yè)是我們早已申明首推的標的之一，我們于2017 年12 月29日發(fā)布了28 頁《葵花藥業(yè)深度報告：兒童藥領先者，業(yè)績筑底反轉(zhuǎn)且當前估值具有顯著優(yōu)勢》，我們再次重申公司持續(xù)成長邏輯：核心品種有望迎來增速換擋，潛力品種蓄勢放量驅(qū)動公司業(yè)績拐點向上。1）小兒肺熱咳喘口服液有望量價齊升。產(chǎn)品于去年2 月份被納入新版醫(yī)保乙類目錄，為公司實施“大品牌醫(yī)院端帶動“OTC”戰(zhàn)略提供了必要先決條件，在醫(yī)院端放量的同時，又可以進一步帶動OTC 的營銷，產(chǎn)品銷售有望上一新臺階。產(chǎn)品自去年初至今已經(jīng)在十幾個省掛網(wǎng)中標，較往年中標速度明顯加快，藥品新中標省份數(shù)量是進入醫(yī)院市場放量的先行指標，我們預計在醫(yī)院端放量將明顯加快，驅(qū)動小兒肺熱咳喘口服液銷售額在高基數(shù)之上再次實現(xiàn)跨越式增長，有望成為10 億級重磅產(chǎn)品。另外，近年來小兒肺熱咳喘口服液價格維持穩(wěn)定并未進行提價，在當前品牌OTC 產(chǎn)品普遍提價的大背景下，不排除后續(xù)提價的可能性。2）護肝片與胃康靈膠囊（顆粒）品牌卓著、療效確切，具備持續(xù)提價能力。根據(jù)我們草根調(diào)研，護肝片自去年提價后，17 年全年實現(xiàn)近5 億元銷售額，增速提升明顯。胃康靈膠囊（顆粒）受前兩年成本占比較大的白芨價格上漲造成產(chǎn)品毛利率下降，公司沒有太多動力對其加強動銷，近兩年均為自然銷售。但自去年10 月份開始白芨價格大幅下跌且我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品價格自去年底已大幅提價，我們預計公司將加強動銷，其銷售額有望重拾增長。3）二線潛力黃金產(chǎn)品小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒、金銀花露、刺烏養(yǎng)心口服液等空間大、競爭少，未來有望打造成大品種。
    ■醫(yī)?？刭M壓力持續(xù)上升，品牌OTC 企業(yè)有避險屬性且具備持續(xù)提價能力。2017 年11 月、12 月我國城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險連續(xù)兩月收支赤字，近幾年來首次出現(xiàn)，未來醫(yī)?？刭M壓力將與日俱增。然而，OTC 藥品主要銷售終端在零售藥店，不同的銷售渠道、價格形成機制、支付方式造成了OTC 藥品相對于處方藥在量價方面受行業(yè)政策壓制較小，在當前醫(yī)藥政策下OTC 產(chǎn)品具有一定的避險屬性，且具有品牌力的企業(yè)不但不受降價壓力影響反而具備持續(xù)提價的能力?？ㄋ帢I(yè)作為國內(nèi)兒童藥龍頭企業(yè)之一，具有品牌與渠道雙重核心資源優(yōu)勢，對其產(chǎn)品具有較強的定價權(quán)，是OTC 企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)稀缺標的。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價46 元。由于公司2017年業(yè)績超預期，我們上調(diào)盈利預測，預計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為4.21 億元、5.40 億元、6.73 億元，增速分別為39%、29%、25%，EPS 分別為1.44 元/1.85 元/2.30 元，對應當前股價的PE 分別為23X/18X/15X；考慮到公司作為兒童藥領先者，具有品牌與渠道雙重核心資源，經(jīng)營體制與營銷模式精細化改革帶來經(jīng)營效率的提升，核心品種有望迎來增速換擋以及潛力黃金品種蓄勢放量，疊加未來費用率有望逐步下降，驅(qū)動公司業(yè)績筑底反轉(zhuǎn)步入上升通道，給予買