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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.21 億元，同比增長(zhǎng)23.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)177.3%。主要是政策影響消除，核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升和收購(gòu)獲得產(chǎn)品逐漸發(fā)力的緣故。管理費(fèi)用率同比上升0.72%，主要是第三季度職工薪酬及研發(fā)費(fèi)投入增加所致。銷售費(fèi)用率同比下降2.29%，表明銷售團(tuán)隊(duì)在銷售費(fèi)用管控、業(yè)務(wù)流程優(yōu)化方面有很大改善。實(shí)現(xiàn)扣非后EPS 0.78 元/股。從單季度看，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.44 億元，相比去年同期-0.47 億元增長(zhǎng)193.39%，主要是受2016 年94 號(hào)文出臺(tái)和營(yíng)改增政策影響，導(dǎo)致2016 年第三季度歸母凈利潤(rùn)基數(shù)低?？紤]到公司核心產(chǎn)品銷售淡季在三季度，我們預(yù)測(cè)2017 年保持20%增速的難度不大。
    黃金單品量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品梯隊(duì)成型。1）公司第一大單品小兒肺熱咳喘口服液（含口服液、顆粒兩種劑型）首次進(jìn)入新醫(yī)保目錄，結(jié)合近5 年17%的復(fù)合增長(zhǎng)率，有望成為10 億大單品；2）公司小兒肺熱咳喘（口服液及顆粒）單品超過5 億，小兒化痰止咳顆粒、小兒氨酚黃那敏顆粒兩個(gè)單品近2 億。受益二胎政策預(yù)計(jì)3 個(gè)品種將繼續(xù)放量；3）公司小兒肺熱、護(hù)肝片、胃康寧三個(gè)品牌產(chǎn)品每年漲價(jià)10~15%。
    “買、改、聯(lián)、研”策略落地，新品有望成為過億單品。上半年控股貴州宏奇藥業(yè)有限公司（現(xiàn)更名為貴州葵花）70%股權(quán)，獲取芪斛楂顆粒、良姜胃腸膠囊等極具特色的品種。公司受讓隆中葵花10%股權(quán)，持股比例增加至65%，增強(qiáng)對(duì)子公司隆中葵花、武當(dāng)葵花的控制力。依托公司營(yíng)銷和品牌優(yōu)勢(shì)，貴州宏奇旗下的芪斛楂和小兒柴桂退熱有望成為公司下一個(gè)過億品種。
    首次覆蓋，給出“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.73/4.70/5.77 億元，EPS 分別為1.28/1.61/1.98 元，對(duì)應(yīng)10 月25 日收盤價(jià)PE 分別為27.9/22.2/1X。考慮到可比公司PE 及公司發(fā)展前景可期，我們給予其17 年28.6-30.5 的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.61-39.04 元。