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    業(yè)務(wù)發(fā)展短期承壓，質(zhì)控投入加大。1）在中藥原材料成本上漲，藥品流通行業(yè)監(jiān)管變嚴(yán)，OTC 基層零售端承壓環(huán)境下，公司業(yè)務(wù)增速下降。其中，在中成藥上，公司2016 年上半年?duì)I業(yè)收入10.83 億元，同比增長(zhǎng)2.93%。在化學(xué)制劑上，公司營(yíng)收4.5 億元下降5.17%；2）面對(duì)監(jiān)管力度加大、行業(yè)高壓，公司通過(guò)甄選道地藥材、強(qiáng)化組織管理、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，三方面嚴(yán)控安全生產(chǎn)及藥品質(zhì)量。
    公司上半年研發(fā)投入增加1232 萬(wàn)元，與去年同期相比提高61.21%。
    并購(gòu)整合陣痛，外延擴(kuò)張布局戰(zhàn)略不變。1）公司去年收購(gòu)隆中藥業(yè)、健今藥業(yè)、萬(wàn)源醫(yī)藥，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加2846 萬(wàn)元，目前仍處于整合期，尚未帶來(lái)盈利；2）公司始終在“品種→品牌→品類”的戰(zhàn)略引導(dǎo)下，豐富產(chǎn)品，以外延并購(gòu)為導(dǎo)向。公司計(jì)劃增資葵花林有限公司，作為公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)平臺(tái)。近日，公司又公告擬收購(gòu)貴州宏奇藥業(yè)，在豐富產(chǎn)品線以及渠道擴(kuò)張上產(chǎn)生新的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)通過(guò)收購(gòu)整合貴州省特色民族藥產(chǎn)品批文資源，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸；3）公司一方面在上游的中藥材種植與經(jīng)營(yíng)上進(jìn)行延伸，同時(shí)又積極抓住機(jī)會(huì)延伸下游的特色醫(yī)院和藥醫(yī)一體化的藥店。
    品牌、渠道優(yōu)勢(shì)支撐未來(lái)發(fā)展。1）公司產(chǎn)品圍繞六大產(chǎn)品群，產(chǎn)品梯隊(duì)及續(xù)航能力建設(shè)良好。其中3 億以上品種2 個(gè)、1-3 億品種2 個(gè)、5000 萬(wàn)至1 億元品種6 個(gè)。公司著力打造的“小葵花”品牌，居于兒童健康領(lǐng)域領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為在二胎政策刺激下，小葵花品牌將迎來(lái)放量；2）公司在品牌營(yíng)銷上具有多年積累，目前已在全國(guó)建立了超200 支省級(jí)銷售團(tuán)隊(duì)，與全國(guó)近800 家醫(yī)藥流通企業(yè)建立了良好穩(wěn)定合作關(guān)系，公司產(chǎn)品有效覆蓋超全國(guó)30 萬(wàn)家零售終端網(wǎng)點(diǎn)；3）面對(duì)調(diào)整期，公司品牌、渠道優(yōu)勢(shì)將是公司未來(lái)再次騰飛的支撐，公司對(duì)于2016年1-9月業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為歸母凈利潤(rùn)1.19-2.19 億元，同比變化范圍為-40%到10%，我們預(yù)計(jì)公司三季度后，憑借渠道優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)明顯改善。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為1.23 元、1.53 元、1.84元，對(duì)應(yīng)PE 分別為31 倍、25 倍、20 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品推廣進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期；并購(gòu)整合進(jìn)度或低于預(yù)期。