久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

單季度來看，公司營業(yè)收入和凈利潤增速出現(xiàn)下滑，第四季度增速分別為6%和0%。從收入端來看，公司全年收入增速為10%，與行業(yè)增速基本持平。從利潤端來看，毛利率下降是影響利潤增速下滑的核心原因，2015 年綜合毛利率為55.6%，同比下滑6.4個百分點。一方面公司新項目投產(chǎn)導(dǎo)致折舊費用增加以及原材料和人工成本增加，使得毛利率下滑；另一方面公司OEM業(yè)務(wù)擴張較快，2015 年全年收入估計在6億左右，同比增速接近80%，但OEM 業(yè)務(wù)的毛利率低于自產(chǎn)產(chǎn)品，拉低公司綜合毛利率。這主要是因為2015 年公司銷售考核以收入為主，今年還將新增對高毛利自產(chǎn)產(chǎn)品的考核，毛利率有望出現(xiàn)回升。從期間費用率來看，2015 年同比下降2.9個百分點，主要原因是隨著公司收入體量擴大，規(guī)模效應(yīng)比較明顯，使得銷售費率下降2.7個百分點；另外募集資金到位償還銀行貸款，使得財務(wù)費用下降1.1個百分點。我們認為隨著2015 年并購的襄陽隆中等企業(yè)并表以及銷售考核方式完成調(diào)整，全年收入和利潤均有望出現(xiàn)明顯回升。
    營銷渠道廣泛，并購整合能力強。廣泛的營銷渠道是公司的核心競爭力，處于持續(xù)擴張狀態(tài)，2015 年新組建了基藥、隆中和大健康事業(yè)部，銷售事業(yè)部總數(shù)達到10 個，在全國擁有200 支省級銷售隊伍，擁有4000 多個醫(yī)院終端和30多萬個零售終端。憑借強大的營銷網(wǎng)絡(luò)，公司能夠?qū)K端銷售的藥品價格、質(zhì)量等進行控制，既避免了對經(jīng)銷商的依賴程度，又能保證充分的利潤空間。公司自成立以來就具有并購基因，形成了成熟的業(yè)務(wù)模式，即持續(xù)外延并購藥品文號并對銷售渠道進行整合，憑借豐富的產(chǎn)品組合及廣闊的營銷渠道推動并購產(chǎn)品的銷售額持續(xù)增長。公司目前已經(jīng)形成了完善的產(chǎn)品梯隊，有6 個產(chǎn)品銷售收入上億，千萬銷售級別的產(chǎn)品有60 多個，擁有長期可持續(xù)增長動力。我們認為借助龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)，公司將通過并購持續(xù)豐富產(chǎn)品線，形成規(guī)模效應(yīng)，未來還存在強烈的外延并購預(yù)期。
    盈利預(yù)測及評級：預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為1.23 元、1.53 元、1.84 元，對應(yīng)PE 分別為30 倍、24 倍、20 倍。我們認為公司并購整合力度強，能夠通過廣泛的營銷渠道放量，還存在強烈的外延并購預(yù)期，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險提示：藥品推廣進度或不達預(yù)期；并購整合進度或低于預(yù)期。