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    二、我們的觀點(diǎn)：走出 2016 年渠道整合的陰影，業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)確認(rèn)1、渠道整理已經(jīng)完成，負(fù)面項(xiàng)逐漸消退。
    2016 年 4 月之后，兩票制、營(yíng)改增、94 號(hào)文的組合拳對(duì)藥品流通渠道進(jìn)行大規(guī)模的合規(guī)整頓，導(dǎo)致公司藥品配送渠道出現(xiàn)堵塞問(wèn)題，嚴(yán)重影響公司第二季度和第三季度收入。2016 年第四季度單季度收入 12.34 億元，同比增長(zhǎng) 34.75%；歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)為 1.80 億元，同比增長(zhǎng) 68.51%，已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)勢(shì)頭。
    2017 年 Q1 進(jìn)一步確認(rèn)公司業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)。在 2016 年 Q1 收入和利潤(rùn)基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，公司完成營(yíng)業(yè)收入 8.35 億元，同比上升9.40%；歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)為 9,835.1 萬(wàn)元，同比上升2.03%。公司連續(xù)兩個(gè)季度收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比上漲，因此，我們判斷，公司銷售收入和凈利潤(rùn)底部反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)已經(jīng)形成。
    2、大品種、兒童藥表現(xiàn)突出，有望長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    公司制定了“大品種為王，黃金大單品為王中王”的一品一策戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，傾力打造黃金單品，形成“品種→品牌→品類”的銷售模式。2016 年，小兒肺熱咳喘（口服液及顆粒）作為公司第一大黃金單品，銷售表現(xiàn)突出，我們估計(jì)銷售額突破 5 億元，同比增速在25%左右。
    兒童藥領(lǐng)域，在“小葵花”這一明星品牌之下，除了了小兒肺熱這一黃金單品，公司已經(jīng)形成了小兒柴桂（2015 年 8 月收購(gòu)）、小兒氨酚黃那敏、小兒化痰止咳顆粒等多個(gè)過(guò)億品種的兒童藥集群。
    目前公司正在推廣銷售的兒童藥品種有 69 個(gè)，其中過(guò) 5 億的品種 1個(gè)，3 個(gè)過(guò)億品種，超千萬(wàn)的品種 10 個(gè)，同時(shí)培育了小兒清肺化痰口服液、小兒十維顆粒、兒智力糖漿等潛力單品。公司在兒童藥系列產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富、梯隊(duì)優(yōu)良，在已有大單品的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，有望獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    3、“小兒肺熱”進(jìn)入醫(yī)保目錄，為公司打開醫(yī)院市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
    在新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整中，“小兒肺熱”進(jìn)入醫(yī)保目錄，成為“雙跨品種”，為公司實(shí)施“大品牌醫(yī)院端帶動(dòng) OTC”戰(zhàn)略提供了必要先決條件。我們估計(jì)目前小兒肺熱醫(yī)院端銷售規(guī)模 1 億元左右，在進(jìn)入醫(yī)保目錄之后，其有能力完成長(zhǎng)期依賴 OTC 銷售的瓶頸，在處方的帶動(dòng)下，單品銷售額再上一個(gè)臺(tái)階。
    4、毛利率、凈利潤(rùn)率在 2017 年 Q1 均有提高。
    公司 2016 年銷售毛利率和凈利率分別 58.3%和 10.1%，同比分別上升了 2.7 個(gè)百分點(diǎn)和下降了 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年 Q1 的銷售毛利率和凈利率分別為 59.7%和 12.9%，對(duì)比 2016 年有了明顯好轉(zhuǎn)。
    公司銷售費(fèi)用基本保持了與收入同比例增長(zhǎng)的變化水平，但管理費(fèi)用在 2014 年上市之后增速明顯提高。管理費(fèi)用的升高除了公司持續(xù)并表吉林省健今藥業(yè)、湖北襄陽(yáng)隆中藥業(yè)、貴州宏奇藥業(yè)等公司帶來(lái)的工資、攤銷折舊費(fèi)用之外，更主要的是公司在研發(fā)投入上逐漸加大，研發(fā)費(fèi)用增速一直維持在 20%以上。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    我們預(yù)期公司 2017 年至 2019 年，銷售收入分別為 40.6 億元、49.6億元、56.9 億元；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為 3.75 億元、4.76 億元、5.64億元；EPS 分別為 1.28 元、1.63 元、1.93 元。我們判斷公司業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)已經(jīng)形成，因此，對(duì)公司維持“買入”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    小兒肺熱咳喘系列藥物進(jìn)入醫(yī)保后放量低于預(yù)期；醫(yī)院市場(chǎng)開拓低于預(yù)期。