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截止2017H1，公司擁有藥品文號(hào)1000 多個(gè)，在產(chǎn)品種近300 個(gè)?？ㄆ放埔殉蔀橄碜u(yù)全國(guó)的知名品牌，其中“小葵花”從2012-2016 年連續(xù)進(jìn)入中國(guó)藥品品牌榜，已成為兒童藥第一品牌。
    OTC 行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，品牌企業(yè)機(jī)遇顯著。2016 年我國(guó)OTC 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2234 億元，預(yù)計(jì)受老齡化加速和轉(zhuǎn)換非處方藥驅(qū)動(dòng)，未來(lái)數(shù)年有望保持10%左右的增長(zhǎng)。品牌是OTC 市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為品牌OTC 企業(yè)在1）消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下對(duì)藥品質(zhì)量需求提升；2）藥店競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌藥作為提升客流的稀缺資源價(jià)值回歸；3）品牌藥具有提價(jià)能力，能通過(guò)靈活的定價(jià)策略滿足終端利潤(rùn)；4）醫(yī)藥電商迅速發(fā)展，四因素驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)份額將望持續(xù)提升。
    品牌、品質(zhì)、渠道齊發(fā)力，產(chǎn)品線延伸帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。公司通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間多渠道的營(yíng)銷推廣在OTC 行業(yè)建立了強(qiáng)大的品牌影響力，通過(guò)“精品藥”工程不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，同時(shí)在銷售渠道上強(qiáng)化終端覆蓋優(yōu)勢(shì)。目前各事業(yè)部已在全國(guó)建立了400 支銷售團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品覆蓋全國(guó)約6000 家醫(yī)院和超30 萬(wàn)家藥品零售終端。憑借優(yōu)質(zhì)的品牌形象和強(qiáng)大的銷售渠道，公司不斷通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品線，由于新品推廣可以實(shí)現(xiàn)一周之內(nèi)在全國(guó)各終端上架，新產(chǎn)品的不斷上市已成為公司持續(xù)增長(zhǎng)的重要引擎。
    黃金單品布局完善，長(zhǎng)短期均具看點(diǎn)。公司實(shí)行“大品種為王”的戰(zhàn)略思想，通過(guò)打造大單品帶動(dòng)品種群銷售，提升企業(yè)整體業(yè)績(jī)。目前公司黃金單品梯隊(duì)已初步成型：小兒肺熱咳喘口服液/顆粒2017 年銷售額超6 億，是公司第一大品種，納入醫(yī)保目錄后和流感診療方案后銷售有望進(jìn)一步提升；護(hù)肝片和胃康寧競(jìng)爭(zhēng)格局良好，未來(lái)有望通過(guò)提價(jià)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；潛力黃金品種小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂、金銀花露等均有較大市場(chǎng)空間，提供長(zhǎng)期續(xù)航動(dòng)力。
    盈利能力改善，業(yè)績(jī)向上反轉(zhuǎn)。行業(yè)方面，2016 年藥品流通領(lǐng)域影響結(jié)束，當(dāng)年四季度公司銷售渠道已恢復(fù)暢通；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2016 年公司開始貫徹大品種戰(zhàn)略，低毛利的OEM 品種數(shù)量已大幅減少，未來(lái)將強(qiáng)化聚焦高毛利的核心品種，毛利率料將持續(xù)提升；管理體制方面，公司開展精細(xì)化改革劃小銷售部門的核算單位，同時(shí)銷售人員考核中加入了對(duì)利潤(rùn)和主品增長(zhǎng)率的要求，經(jīng)營(yíng)效率獲提升；費(fèi)用率方面，公司核心產(chǎn)品經(jīng)過(guò)前期市場(chǎng)培育已進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)收入端增速將超過(guò)費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率將逐漸降低。公司2017 年快報(bào)凈利潤(rùn)增速達(dá)38.82%，業(yè)績(jī)已進(jìn)入上升通道。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：中藥材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司是品牌OTC 領(lǐng)先企業(yè)，我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)前期持續(xù)的市場(chǎng)培育，未來(lái)將逐步進(jìn)入收獲期，預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 為1.44/1.88/2.33元，可比公司2018 年P(guān)E 均值21，考慮到公司的品牌、品質(zhì)和渠道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予公司2018 年24 倍PE ，目標(biāo)價(jià)45.12 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。