>> 平安證券-正海生物（300653）一季度業(yè)績(jī)凱歌再奏，經(jīng)銷占比提升促凈利大增-180426
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2018/4/26 |
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作者： |
葉寅 |
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公司業(yè)績(jī)超出此前預(yù)期。
平安觀點(diǎn)：
業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)靚麗，經(jīng)銷占比提升帶動(dòng)凈利大增：公司2018Q1實(shí)現(xiàn)收入4718萬元，同比增長(zhǎng)28.79%，較2017年的21.35%進(jìn)一步提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2188萬元，同比增長(zhǎng)181.29%，較2017年的35.63%提升明顯。首先是2017Q1基數(shù)較低，為778萬元；其次，2018Q1經(jīng)銷占比提升幅度較大，而經(jīng)銷和直營(yíng)模式費(fèi)用率之差大于毛利率之差，2017年經(jīng)銷和直營(yíng)毛利率分別92.14%和96.25%。2018Q1公司銷售費(fèi)用率為33.05%，較2017下降8.7個(gè)pp；此外，研發(fā)費(fèi)用和股份支付費(fèi)用減少導(dǎo)致2018Q1管理費(fèi)用為13.21%，較2017下降6.43個(gè)pp。
公司是生物再生材料領(lǐng)域稀缺標(biāo)的，產(chǎn)品毛利高增速快：公司是我國(guó)生物再生材料領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，為A股僅有的兩大生物再生材料標(biāo)的之一，且盈利能力更強(qiáng)。2018Q1毛利率為92.70%。公司三大核心產(chǎn)品口腔修復(fù)膜、生物膜和骨修復(fù)膜2017年分別銷售8671萬元、8631萬元和839萬元，分別增長(zhǎng)17.96%、23.71%和21.81%?？谇恍迯?fù)膜和生物膜占公司營(yíng)收近95%。其中口腔修復(fù)膜在2017年規(guī)格由45種增加到500多種，新規(guī)格有望帶來新的市場(chǎng)突破，提升定價(jià)權(quán)；骨修復(fù)材料增加規(guī)格型號(hào)的注冊(cè)變更通過審評(píng)，產(chǎn)品規(guī)格由13個(gè)增加到25個(gè)，并于2018年一月取得變更文件；生物膜增加規(guī)格型號(hào)的注冊(cè)變更仍在審評(píng)中，預(yù)計(jì)獲批后將增加200余個(gè)產(chǎn)品規(guī)格。目前公司直銷覆蓋300多家三甲醫(yī)院和口腔診所，在全國(guó)擁有300多家經(jīng)銷商。
在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，子宮內(nèi)膜修復(fù)材料等大品種值得期待：公司相繼啟動(dòng)了活性生物骨、引導(dǎo)組織再生膜、新一代生物膜等新產(chǎn)品的梯隊(duì)研發(fā)，其中活性生物骨處于臨床試驗(yàn)總結(jié)階段，預(yù)計(jì)2019年獲得產(chǎn)品注冊(cè)證；引導(dǎo)組織再生膜在進(jìn)行臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2020年獲得注冊(cè)證，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；子宮內(nèi)膜修復(fù)材料是潛在大品種，考慮到人工流產(chǎn)和剖腹產(chǎn)人群龐大，市場(chǎng)規(guī)模比現(xiàn)有品種高出一個(gè)數(shù)量級(jí)，預(yù)計(jì)在3-4年內(nèi)拿到注冊(cè)證書。其他品種如尿道修復(fù)補(bǔ)片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在2021年獲批。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好生物再生材料在政策支持、人口老齡化和進(jìn)口替代趨勢(shì)下走上快速發(fā)展之路。因2018Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們將2018-2020年EPS預(yù)測(cè)由0.93元、1.15元、1.37元調(diào)整為1.07元、1.35元、1.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E為47.5倍，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)：目前公司收入主要集中于口腔修復(fù)膜和生物膜，盡管擁有豐富的在研產(chǎn)品，但新產(chǎn)品上市時(shí)間較長(zhǎng)，若主導(dǎo)品種市場(chǎng)環(huán)境、下游需求、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)發(fā)生重大變化，則公司業(yè)績(jī)將受到重大影響；2）新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司擁有多項(xiàng)在研產(chǎn)品，主要是三類醫(yī)療器械，研發(fā)過程投入大、環(huán)節(jié)多、周期長(zhǎng)，具有一定的不確定性，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。
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