>> 招商證券-奧佳華（002614）業(yè)績(jī)穩(wěn)固攀升，按摩椅市場(chǎng)迎來(lái)春天-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
蔣一樊，吳斌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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完全符合我們的預(yù)期。預(yù)計(jì)18 上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%-60%。公司是專注、深耕按摩保健行業(yè)二十余年的中國(guó)按摩保健器具龍頭企業(yè)，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大。繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
17 業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)基本符合預(yù)期。奧佳華2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.94 億元，同比增長(zhǎng)24.41%，歸母凈利潤(rùn)3.45 億元，同比增長(zhǎng)37.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.61 億元，同比增長(zhǎng)36.52%，EPS 0.63 元/股，同比增長(zhǎng)36.96%，符合我們的預(yù)期。Q4 營(yíng)業(yè)收入14.05 億元，占比32.72%，受益于國(guó)內(nèi)外感恩節(jié)、圣誕節(jié)等節(jié)日及自主品牌OGAWA 的增長(zhǎng)。17 年銷(xiāo)售費(fèi)用率18.94%，同期+1.56%，主要是公司17 年贊助“新歌聲”及其他廣告宣傳和德國(guó)MEDISANA 員工費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.73%，同期+3.14%，主要受匯率波動(dòng)影響，匯兌損失增加所致；其中按摩椅業(yè)務(wù)17 營(yíng)收12.87 億元，占營(yíng)收比重30.67%，同比提升57.46%，毛利率50.95%，是公司毛利率最高的一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要是由于公司17 年加大的廣告宣傳力度，旗艦產(chǎn)品御手溫感大師推廣成果顯著，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)提供動(dòng)力。公司環(huán)境健康類產(chǎn)品同比下降6.63%，我們預(yù)計(jì)是由于公司產(chǎn)品類別劃分所致；家用醫(yī)療器械同比增長(zhǎng)62.59%。主要是由于公司16 年只并表三個(gè)季度所致。借助行業(yè)良好發(fā)展趨勢(shì)，公司全力推動(dòng)家用按摩椅、專用按摩椅（健康管理椅）及商用按摩椅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
18Q1 營(yíng)業(yè)收入10.34 億元，同比增長(zhǎng)33.37%，歸母凈利潤(rùn)0.28 億元，同比增長(zhǎng)50.23%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.03 億元，同比下降72.18%。主要是公司按摩椅業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)“御手溫感大師”和“愛(ài)沙發(fā)”銷(xiāo)量攀升帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)。銷(xiāo)售費(fèi)用率20.21%，同比下降0.37pct，管理費(fèi)用率11.75%，同比下降0.19pct，主要是公司毛利較高的自主品牌銷(xiāo)量提升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收基數(shù)增大所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.27%，同比+3.48%，增長(zhǎng)主要由于匯率影響，美元貶值，財(cái)務(wù)費(fèi)用匯兌損失增加。
國(guó)內(nèi)按摩椅市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展黃金期顯著且滲透率低，有很大的提升空間。中國(guó)消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)步入包括按摩椅在內(nèi)的健康家電升級(jí)中，健康家電康業(yè)迎來(lái)數(shù)十年黃金發(fā)展期。如中等收入10%家庭購(gòu)買(mǎi)均價(jià)6,000 元按摩椅，即開(kāi)啟中國(guó)千億級(jí)別按摩椅市場(chǎng)空間。相對(duì)于日韓等國(guó)按摩椅滲透率20%左右，國(guó)內(nèi)滲透率1%，仍有很大的提升空間。按摩器具市場(chǎng)全球同期復(fù)合增速10%，我國(guó)保持16%的復(fù)合增速，有巨大的增長(zhǎng)空間。公司作為國(guó)內(nèi)唯一一家掌握1-6 代按摩椅生產(chǎn)技術(shù)的廠家，國(guó)內(nèi)大多數(shù)還處于3 代或3 代向4 代過(guò)渡階段，擁有絕對(duì)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。
中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售比重將大幅提高。隨著消費(fèi)升級(jí)、健康需求及共享經(jīng)濟(jì)因素驅(qū)動(dòng)保健按摩器具行業(yè)良好地發(fā)展，中國(guó)按摩器具市場(chǎng)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。近年來(lái)公司通過(guò)加大中國(guó)市場(chǎng)的拓展，中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售比重將大幅的高，美國(guó)銷(xiāo)售占比下降明顯。17 年內(nèi)銷(xiāo)7.27 億元，同比增長(zhǎng)63.18%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)按摩椅銷(xiāo)售額比上年增加2.49 億，增速145%，有力地推動(dòng)了公司在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)。中國(guó)OGAWA 收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，收入增速56%，其中電商增速65%；利潤(rùn)增速299%，其中電商增速436%。
共享經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)按摩保健器具行業(yè)快速增長(zhǎng)，共享按摩椅將帶動(dòng)家用按摩椅業(yè)務(wù)發(fā)展。從臺(tái)灣按摩椅市場(chǎng)成長(zhǎng)的趨勢(shì)來(lái)看，商用按摩椅最終會(huì)將市場(chǎng)導(dǎo)入到家用按摩椅。隨著國(guó)內(nèi)共享按摩椅的出現(xiàn)，將會(huì)加速這一進(jìn)程。共享按摩椅所具備聯(lián)網(wǎng)以及用戶流量大的特性，可作為線下導(dǎo)流的產(chǎn)品載體，同時(shí)也起到教育消費(fèi)者的目的。共享按摩椅在公共場(chǎng)所快速的滲透與教育，按摩椅消費(fèi)意識(shí)快速提升，公司按摩椅業(yè)務(wù)（家用按摩椅、商用按摩椅及專用按摩椅）比上年增長(zhǎng)57.46%。奧佳華“OGAWA”線下主推新品御手溫感大師椅OG7598C及新一代沙發(fā)按摩椅-愛(ài)沙發(fā)2017 年全球銷(xiāo)量分別達(dá)20,000 臺(tái)、30,000 臺(tái)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.7/6.3/8.2 億元，EPS 分別為0.85/1.12/1.46 元，公司是國(guó)內(nèi)按摩器具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整并在全球具有影響力的龍頭民營(yíng)企業(yè)，研發(fā)實(shí)力雄厚，渠道布局優(yōu)化，且所處按摩保健行業(yè)正快速放量，未來(lái)發(fā)展空間可期，我們繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
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