>> 中信證券-南京銀行(601009)2017年年報及2018年一季報點評：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差回升，業(yè)績高增-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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息差環(huán)比改善是亮點，促凈利息收入增速持續(xù)恢復(fù)。我們計算公司凈息差自去年4 季度開始逐季回升（17Q3、17Q4 和18Q1 單季NIM 分別為1.82%、1.83%和1.93%），而正是得益于此，凈利息收入也開始恢復(fù)正增長（17Q4和18Q1 同比+9%和+5.7%）。我們推測息差的環(huán)比改善，首先得益于資產(chǎn)定價尤其是貸款利率的上行，其次負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化亦有正面影響，如2017下半年活期存款占比提升至39.5%（環(huán)比上半年+2.3pcts）。
主動把控規(guī)模擴張節(jié)奏，注重優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。2018Q1 資產(chǎn)平穩(wěn)擴張：總資產(chǎn)環(huán)比增3.35%（增382 億），盡管與2017Q1（5.51%）相比有所下降，但依舊保持穩(wěn)健的增長速度，配置策略上：1）信貸優(yōu)先保障（Q1 環(huán)比增4.7%，增182 億），其中主要是投向?qū)I(lǐng)域；2）債券投資亦是重要方向（主要體現(xiàn)在交易型科目）。負(fù)債新增主要依靠同業(yè)存單和存款：同業(yè)存單是1 季度主要的增量來源（應(yīng)付債券科目增342 億），而近期資金市場利率的邊際寬松有助緩解公司負(fù)債端的壓力；此外存款也增長160 億。2018年公司總資產(chǎn)目標(biāo)達到12000 億（增5.16%）、存款達7500 億（增3.8%）。
非息收入明顯恢復(fù)，保持快速增長。盡管2017 年全年公司非息收入同比減少11.9%，但17Q4 單季則同比增長30.7%，而18Q1 也實現(xiàn)了15.7%的高增速，延續(xù)了去年下半年以來的改善趨勢。從收入貢獻看，債券承銷和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是主要增長點，全年同比+42.5%和+98.1%。
風(fēng)險形勢保持向好趨勢，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。截至2018Q1 公司不良率連續(xù)4 個季度保持在0.86%的較低水平，遠好于行業(yè)平均。風(fēng)險暴露節(jié)奏看，我們估算1 季度加回核銷的實際不良增量約250 億，遠低于去年每季的增量（平均約500 億）。關(guān)注和逾期等潛在風(fēng)險指標(biāo)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，尤其是關(guān)注貸款連續(xù)3 個季度“雙降”（18Q1 為1.55%），而逾期率也在2017年末降至1.3%。風(fēng)險抵御能力上，17Q4 和18Q1 的信用成本較前幾個季度略有下降（0.82%和0.93%），不過得益于較好的資產(chǎn)質(zhì)量，撥備覆蓋率仍能進一步上升至465.46%。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑；銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢不及預(yù)期。
維持“增持”評級，目標(biāo)價10.10 元。公司主動把控規(guī)模擴張和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨穩(wěn)健，息差開始回升是亮點之一；資產(chǎn)安全性依舊領(lǐng)先同業(yè)，高撥備水平有望帶來業(yè)績彈性。小幅上調(diào)2018/19 年歸屬于普通股股東EPS 預(yù)測為1.26/1.47 元（原預(yù)測1.22/1.41 元），當(dāng)前股價對應(yīng)2018 年6.48xPE/1.06xPB。維持“增持”評級，小幅上調(diào)目標(biāo)價至10.10元，對應(yīng)2018 年1.3xPB。
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