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業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)因素來自于生息資產(chǎn)規(guī)模同比擴(kuò)張、非息收入同比增長以及減值計(jì)提的節(jié)約。NIM 筑底回升：17 年全年凈息差1.85%，較上一年收窄31bps；經(jīng)過17Q3、17Q4 連續(xù)兩個(gè)季度底部夯實(shí)之后，18Q1 凈息差大幅回升10bps 至1.95%。
    信貸資產(chǎn)投放加速，占比提升：18Q1 貸款環(huán)比增長4.7%，同比增長17.4%，占比進(jìn)一步提升至34.12%。債券投資環(huán)比增長3.5%，同比增長9.2%，占比基本維持在50%左右。負(fù)債端來看：18Q1 存款環(huán)比增長2.2%，同比增長1.2%，存款增長略顯乏力；應(yīng)付債券環(huán)比增長18.2%，同比增加22.0%，占比達(dá)到22.7%；同業(yè)負(fù)債同比環(huán)比均面臨壓縮。
    名義不良率持平于0.86%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。公司17 年及18Q1 不良率持平于0.86%，17 年年化信用成本為1.05%，撥備覆蓋率及撥貸比持續(xù)回升，撥備覆蓋率連續(xù)兩個(gè)季度均突破460%，一季度末撥貸比已升至4%。我們測算的不良凈生成率（TTM）17Q4、18Q1 分別為0.56%、0.37%，均處于持續(xù)下降的趨勢。從不良的先導(dǎo)性指標(biāo)來看，17 年末90 天以上逾期率0.96%，與17 年中持平；18Q1 關(guān)注類貸款占比持續(xù)下降至1.55%。公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。
    資本方面，18Q1 公司資本充足率和核心一級(jí)資本充足率分別為12.79%和8.09%。目前公司的新一輪定增正在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)募集資金不超過140 億元，資金到位后將有效補(bǔ)充核心一級(jí)資本，緩解資本壓力。
    盈利預(yù)測：我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為113.55 億、133.80 億、157.61 億，以2017 年底股本計(jì)算，對應(yīng)EPS分別為1.34 元、1.58 元、1.86 元，預(yù)計(jì)2018 年底每股凈資產(chǎn)為8.24 元，以2018-4-25 收盤價(jià)8.19 元計(jì)算，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為6.12 倍、5.19 倍、4.41 倍，對應(yīng)2018 年底的PB 為0.99 倍。維持對公司的審慎增持評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：不良超預(yù)期暴露，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化