>> 中信證券-柳州醫(yī)藥(603368)2018年一季報點評：業(yè)績快速增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開長期空間-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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純銷份額穩(wěn)步提升，批零一體化優(yōu)勢明顯。2018Q1 預(yù)計公司純銷業(yè)務(wù)增速約+27%，受益于兩票制全省推廣公司在廣西省的市場份額進(jìn)一步提升。公司通過供應(yīng)鏈延伸項目與區(qū)域內(nèi)主要等級醫(yī)院已建立合作，2018 年將逐步打造縣域市場。2018Q1 公司零售業(yè)務(wù)收入增速約+49%，預(yù)計其中社會化藥店和DTP 業(yè)務(wù)分別同比增長+29%和90%，增速較高，且預(yù)計2018 年公司將通過自建或收購方式新開藥店100 家，新開DTP 不少于10 家，批零一體化承接處方外流的優(yōu)勢明顯。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步打開長期空間。①飲片：已能生產(chǎn)加工中藥材品種545個，預(yù)計2018 年收入規(guī)模將接近1 億；②器械和IVD：2018Q1 預(yù)計器械配送同比增長+80%，大超市場預(yù)期，預(yù)計全年增長+50%-60%可能性高；與潤達(dá)合作的柳潤已開始IVD 業(yè)務(wù)試水，有望發(fā)揮雙方優(yōu)勢快速分羹市場；③制劑：廣西醫(yī)科大學(xué)合作的仙晟制藥廠預(yù)計2018 下半年投入生產(chǎn)；④并購基金：參與設(shè)立的并購基金已實施對萬通制藥的收購，主要產(chǎn)品有萬通炎康片、復(fù)方金錢草顆粒等國家中藥保護(hù)品種，未來有望通過資本運(yùn)作等形式來豐富公司產(chǎn)品線。
財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)健。受益于高毛利業(yè)務(wù)占比的提升，公司盈利水平穩(wěn)步提升，2018Q1 毛利率9.63%，同比提高了0.32 個百分點，凈利率4.35%，同比提高了0.28 個百分點。報告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率3.76%，同比提高了0.34 個百分點，其中銷售、管理和財務(wù)費(fèi)用率分別同比提高了0.04、0.03 和0.27 個百分點，財務(wù)費(fèi)用主要系本期銀行貸款增加使支付的利息增加。2018Q1 公司存貨和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比提高4.83 和0.46 天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降9.38 天，整體凈營業(yè)周期同比提高14.68 天，營運(yùn)水平基本保持穩(wěn)定。
風(fēng)險因素。招標(biāo)降價風(fēng)險，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司2018 年一季報實現(xiàn)較高增速，超出市場預(yù)期，預(yù)計全年將持續(xù)受益兩票制的落地和供應(yīng)鏈延伸項目的落地，進(jìn)一步提升市場份額，零售藥店、器械配送、飲片和IVD 等非藥批發(fā)板塊已步入收獲期，有望打開長期成長空間。維持公司2018-2020 年凈利潤預(yù)測5.23/6.53/8.01 億元，對應(yīng)EPS 2.82/3.53/4.33 元，對應(yīng)PE18/14/12 倍，維持“買入”評級。
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