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公司在2017年實(shí)現(xiàn)收入43.66億元，同比增長(zhǎng)33.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.74億元，同比增長(zhǎng)11.74%。分業(yè)務(wù)看，影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)與影視制作分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)77.68%與40.48%，傳統(tǒng)主業(yè)繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，收入同比收縮15.05%，貢獻(xiàn)凈利超11.47億。而受子公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響，公司謹(jǐn)慎性預(yù)提全部資產(chǎn)減值損失1.38億元，使得當(dāng)期綜合盈利表現(xiàn)低于預(yù)期。 
    版權(quán)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，商業(yè)模式18年有望加速升級(jí)。2017年，公司影視劇版權(quán)增長(zhǎng)金額達(dá)19.25億元，在非獨(dú)播內(nèi)容端，綜合市場(chǎng)占比達(dá)60%，在市占率角度看，公司龍頭地位穩(wěn)固。而從業(yè)務(wù)商業(yè)模式看：1. 考慮到公司近三年在版權(quán)業(yè)務(wù)采購(gòu)端平均超100%的高投入，而在版權(quán)成本確認(rèn)后，公司需要一定周期完成分銷(xiāo)，因此高速增長(zhǎng)投入周期大概率會(huì)降低毛利。我們判斷，2018-2020年，公司版權(quán)投入增速有望逐步調(diào)整至50%左右，此塊業(yè)務(wù)毛利有望開(kāi)始出現(xiàn)上移；而從現(xiàn)金流匹配看，我們判斷公司版權(quán)業(yè)務(wù)2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入接近14.5億元，而同期版權(quán)現(xiàn)金投入在14.5-15億之間。隨著公司片庫(kù)打包銷(xiāo)售模式和存量版權(quán)價(jià)值提升，公司版權(quán)業(yè)務(wù)的自身內(nèi)在造血能力有望在2018-19年加速優(yōu)化。 
    影視制作聚焦精品，傳統(tǒng)主業(yè)加速調(diào)整優(yōu)化。公司2017年參與投資、制作的電影《戰(zhàn)狼2》、《羞羞的鐵拳》等獲得名利雙收；進(jìn)入2018年，《紅海行動(dòng)》再出爆款。從公司公布的已有投資計(jì)劃看，軍旅題材仍是公司明確的布局方向，超50%內(nèi)容仍是在戰(zhàn)爭(zhēng)與動(dòng)作領(lǐng)域。而對(duì)于傳統(tǒng)主業(yè)端，公司在2017年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)化，在聚焦優(yōu)質(zhì)客戶戰(zhàn)略下，毛利基本停止下滑。母公司繼續(xù)在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域探索新的教育云業(yè)務(wù)落地，為版權(quán)交易業(yè)務(wù)布局新的業(yè)務(wù)渠道，截至2018年4月中旬，公司已經(jīng)在黑龍江、山西、江蘇、湖南省內(nèi)等多地市完成教育云的落地工作，2018年形成規(guī)模性收入前景明確。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：公司版權(quán)采購(gòu)?fù)度氩患邦A(yù)期、影視制作子公司發(fā)展不及預(yù)期、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮發(fā)展不及預(yù)期。 
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2018-19年盈利預(yù)測(cè)0.61/0.73元，新增2020年盈利預(yù)測(cè)0.80元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020的PE為16/13/12倍。維持目標(biāo)價(jià)16元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。