>> 中信證券-捷成股份(300182)18年一季報預告點評：內生成長路徑清晰，龍頭地位明確，戰(zhàn)略性看多公司成長空間-180301
| 上傳日期： |
2018/3/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張若海 |
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此報告為加密報告 |
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2018一季度，公司實現(xiàn)規(guī)模凈利增速中位數(shù)近70%，實現(xiàn)凈利近2 億元。我們判斷，對比2017 年同期，公司傳統(tǒng)業(yè)務收入規(guī)模基本停止下滑，公司版權業(yè)務有望繼續(xù)保持30%-50%增長。而在影視業(yè)務端，隨著自制軍旅題材爆款產品的持續(xù)貢獻，公司開年首季獲得了明確的增量業(yè)績支撐。整體看，公司2018 年首季度表現(xiàn)超過預期。
版權交易業(yè)務構成公司長期核心成長引擎，市場龍頭地位明確。綜合三年業(yè)務發(fā)展，2018 年公司的新媒體版權庫投資積累有望突破45 億元，數(shù)倍領先市場可比公司（非視頻平臺類）。從版權業(yè)務資金周轉看，隨著公司版權投入增速從三位數(shù)增速逐步降速至兩位數(shù)增速，公司18 年有望實現(xiàn)版權購買資金投入與當期經營性現(xiàn)金流凈流入平衡匹配，在版權持有有效期為五年假設下，商業(yè)模式優(yōu)勢進一步突顯；而隨著增量版權采購金額的增速放緩，公司當期的版權會計成本將顯著下降，版權業(yè)務的毛利有望逐步提升。中長期看，公司版權交易業(yè)務有望實現(xiàn)年化收入匹配版權投入可能。
影視自制業(yè)務明確成長路徑，確定成長有望中期消除商譽風險。回顧2017年，公司在電視劇與電影內容制作端，基本參與了全部主流的軍旅作品制作。從實際回報看，電視劇多為衛(wèi)視定制化產品，盈利確定性明確但缺乏彈性；而在電影制作端，公司投資的戰(zhàn)狼系列，紅海行動等爆款作品均獲得了超預期的票房成績，盈利彈性明確。我們判斷，公司在2018 年將繼續(xù)執(zhí)行2017 年的影視類作品布局風格，在軍旅題材作品愈發(fā)獲得關注的背景下，公司影視制作板塊的有望迎來較好的成長紅利?？紤]到公司并購的主要三家影視公司在2018 年將脫離對賭期，公司影視板塊現(xiàn)有的成長路徑有望在18 年消除潛在的商譽減值風險。
風險因素。廣電行業(yè)全媒體融合轉型不達預期風險；監(jiān)管政策變革風險；并購整合風險；新媒體發(fā)展不及預期。
盈利預測、估值及投資評級。中周期看，公司17 年完成業(yè)務收入結構優(yōu)化，并落地長效發(fā)展機制。我們維持公司2017-19 年盈利預測0.49/0.61/0.73元，目前股價對應2017-19 的PE 為21/17/14 倍。維持目標價16 元，維持“買入”評級。
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