>> 中信證券-三七互娛(002555)2017年年報點(diǎn)評：手游高速增長,多元化布局豐富產(chǎn)品矩陣-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
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此報告為加密報告 |
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2017Q4，子公司上海墨鹍因產(chǎn)品排期問題業(yè)績承諾未達(dá)標(biāo)，公司確認(rèn)商譽(yù)減值 2.99 億元，確認(rèn)業(yè)績補(bǔ)償款 4.01 億元計(jì)入非經(jīng)常性損益。同時，董事會通過以 21.48 億股本為基數(shù)，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.00 元（含稅）。
費(fèi)率維持穩(wěn)定，研發(fā)投入穩(wěn)定提升。費(fèi)用方面，2017 年，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 19.08/7.77/0.29 億元，其中銷售費(fèi)用（互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量成本上升）與管理費(fèi)用（研發(fā)費(fèi)用及股份支付費(fèi)用增大）分別增長 18.69%/50.83%，但費(fèi)率維持穩(wěn)定，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 30.83%/12.55%/0.46%。研發(fā)方面，2017 年公司研發(fā)投入4.39億元，同比增長38.22%，研發(fā)費(fèi)用率為7.09%，同比提升1.04pcts。
手游為業(yè)績增長主要驅(qū)動，多款產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。營收結(jié)構(gòu)上，2017 年公司手游業(yè)務(wù)營收達(dá) 32.84 億元，同比增長 100.32%，營收占比達(dá) 53.06%，手游毛利達(dá) 25.12億元，同比增長 147.7%。用戶上，公司累計(jì)注冊手游用戶達(dá)到 1.89 億，2017 新增超 8,600 萬人。產(chǎn)品上，《永恒紀(jì)元》全球累計(jì)總流水超 34.1 億、全球最高月流水超 3.5 億；《大天使之劍 H5》累計(jì)流水超 5 億元，樹立了 H5 游戲品類標(biāo)桿；騰訊代理《傳奇霸業(yè)手游》上線 30 天流水即突破 1 億元，多款產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。頁游業(yè)務(wù)營收達(dá) 22.99 億元，毛利為 15.37 億元，受頁游大盤影響略有下滑。
海外發(fā)行業(yè)績靚麗，以“本地化精細(xì)運(yùn)營+立體整合營銷”持續(xù)擴(kuò)張海外市場。2017年，公司海外營收達(dá) 9.20 億元，同比增長 23.04%，海外手游發(fā)行業(yè)務(wù)流水突破 10億元，同比增長近 80%。《天使紀(jì)元》、《鎮(zhèn)魔曲》、《封仙》、《誅仙》、《六龍御天》等游戲成功打入東南亞市場，多款游戲打入暢銷榜前 5。2018 年，公司將繼續(xù)發(fā)力《楚留香》、《昆侖墟》、《神無月》、《青云訣》等多款產(chǎn)品出海，同時推出《Lords of Conquest》、《Primal Wars：Dino Age》等歐美定制產(chǎn)品，將在韓國發(fā)行《鎮(zhèn)魔曲》、日本發(fā)行《永恒紀(jì)元》，持續(xù)擴(kuò)張海外市場。
以“傳奇+多元化”為戰(zhàn)略重心，構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣。2018 年，三七互娛將持續(xù)深耕傳奇市場，手游方面，新推《黃金裁決》《代號 H》等核心傳奇類手游，其中《黃金裁決》更是融入了熱門吃雞和 MOBA 元素的類傳奇產(chǎn)品；同時，公司于 2018 年新推《仙靈覺醒》、《靈諭》、《劍與輪回》等仙俠類、卡牌類、女性向以及二次元等多品類手游產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，有望從多個細(xì)分領(lǐng)域攫取市場份額。
風(fēng)險提示。1）行業(yè)增速放緩，市場競爭加??；2）新游產(chǎn)品不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及投資評級。公司游戲品類不斷擴(kuò)張，持續(xù)拓展海外市場，精細(xì)化運(yùn)營能力逐步增強(qiáng)，有望持續(xù)推升公司盈利能力?？紤]到 2017 年頁游行業(yè)市場下滑 16.6%且下滑趨勢仍將持續(xù)，受此影響，預(yù)計(jì)公司頁游營收 18 年全年無增長，同時，移動游戲行業(yè)競爭加劇，用戶紅利終結(jié)背景下買量成本持續(xù)攀升，我 們下 調(diào)2018-2020 年公司 EPS（基本）預(yù)測為 0.96/1.16/1.36 元（原預(yù)測 2018-19 年1.02/1.23 元），當(dāng)前股價對應(yīng) PE 為 15.4/12.8/10.9 倍，下調(diào)至“增持”評級。
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