>> 招商證券-中國(guó)平安（601318）基本面數(shù)據(jù)見底，二季度靜待否極泰來-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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（1）總量角度：Q1歸母凈利潤(rùn)257億，同比增長(zhǎng)12%（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更前歸母凈利潤(rùn)305億，同比增長(zhǎng)33%），業(yè)績(jī)?cè)鏊僭蜉^為復(fù)雜：第一，準(zhǔn)備金進(jìn)入釋放周期，壓力驟降；第二，IFRS9準(zhǔn)則下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資收益減少48億；第三，權(quán)益投資承壓。（2）結(jié)構(gòu)角度，壽險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)139億，同比微增2%（原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)188億，同比增長(zhǎng)38%），占比54%；財(cái)險(xiǎn)33億，同比微降4%，占比13%；銀行、資管、科技分別貢獻(xiàn)15%、17%、7%，其中科技板塊扭虧為盈，逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。展望全年，考慮到剩余邊際攤銷、準(zhǔn)備金釋放，依舊維持30%增速判斷。
壽險(xiǎn)略好于市場(chǎng)預(yù)期，靜待基本面逐季改善。（1）價(jià)值：Q1 NBV 199億，同比降7.5%，略好于此前接近-10%的悲觀預(yù)期。其中NBV Margin30.2%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)，輕微對(duì)沖新單保費(fèi)下降壓力，源于長(zhǎng)期保障產(chǎn)品占比略微提升。（2）負(fù)債：新單保費(fèi)659億，同比下降17%，承壓。規(guī)模保費(fèi)2306億，同比增長(zhǎng)25%，得益于續(xù)期保費(fèi)的強(qiáng)勁拉動(dòng)。結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長(zhǎng)期保障類產(chǎn)品占比略微提升；（3）人力：代理人規(guī)模135.3萬，較年初環(huán)比下降2%，受季節(jié)性因素（Q1主打開門紅，春節(jié)因素）影響，符合預(yù)期；134號(hào)文減少高均件保單，傳導(dǎo)至代理人產(chǎn)能大幅下降31%至13171元，承壓。展望全年：第一，Q2開始“4-5聯(lián)動(dòng)”加強(qiáng)長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品銷售，其占比有望持續(xù)提高，全年NBV Margin穩(wěn)步提升；第二，迭代產(chǎn)品、推出新產(chǎn)品，通過提升均件保費(fèi)來提高產(chǎn)能，且17年基數(shù)前高后底，基本面數(shù)據(jù)有望逐季改善。
財(cái)險(xiǎn)承保盈利，綜合成本率保持穩(wěn)定。財(cái)險(xiǎn)板塊歸母凈利潤(rùn)33億，同比微降4%，因?yàn)橥顿Y收益略降和稅率調(diào)增。財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)632億，同比增長(zhǎng)18%，其中車險(xiǎn)增長(zhǎng)8%至441億，占比70%；非車險(xiǎn)大增51%至167億，占比提升至30%。綜合成本率95.9%，較上年末的96.2%有所改善。展望未來，費(fèi)改后，公司將憑借先進(jìn)的科技手段和強(qiáng)大的品牌號(hào)召力，綜合成本率將在保持穩(wěn)定的同時(shí)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，市占率有望持續(xù)提升。
綜合金融不乏亮點(diǎn)。銀行歸母凈利潤(rùn)38億，同比增長(zhǎng)6%超出預(yù)期，得益于不良改善、不良回收效果顯著，同時(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量全面改善，不良率1.68%，環(huán)比下降2個(gè)BP；關(guān)注類貸款和占比雙雙下降；撥備覆蓋率環(huán)比增長(zhǎng)21.6個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)43億，同比增長(zhǎng)26%，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
科技發(fā)力超預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)新基點(diǎn)?？萍及鍓K貢獻(xiàn)18億凈利潤(rùn)，去年同期虧損1個(gè)億，科技投入將開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。（1）陸金所貢獻(xiàn)板塊主要業(yè)績(jī)，資產(chǎn)管理規(guī)模4429億，環(huán)比微降4%，貸款余額3038億，環(huán)比增長(zhǎng)5%；（2）好醫(yī)生上市臨近，17 年末注冊(cè)用戶1.93億，同比增長(zhǎng)近50%；同時(shí)年末月活躍用戶超過3000萬人，同比增長(zhǎng)超過50%。（3）醫(yī)?？萍甲鳛閯?chuàng)新型科技驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，現(xiàn)已服務(wù)覆蓋200個(gè)城市和8億人口，接入醫(yī)院超過2000家。（4）壹帳通已經(jīng)為468家銀行、近2000家非銀金融機(jī)構(gòu)提供一站式解決方案。全年征信查詢量超9億次，同業(yè)交易規(guī)模超10萬億，"2 B交易量遠(yuǎn)超同業(yè)對(duì)手。
投資端微幅下降。投資收益規(guī)模284億，同比微降4個(gè)百分點(diǎn)，主因權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，且公司率先同業(yè)執(zhí)行IFRS9，加劇了利潤(rùn)波動(dòng)。年化凈投資收益率3.7%，年化總投資收益率3.7%，均較去年同期有所下降。
投資建議：我們維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為一季報(bào)數(shù)據(jù)充分反應(yīng)出見底的基本面，公司相信后續(xù)數(shù)據(jù)將逐季改善，我們草根調(diào)研銷售壓力也有望隨著時(shí)間推移而緩解。后續(xù)利潤(rùn)、保費(fèi)、人力、價(jià)值等數(shù)據(jù)將前后腳進(jìn)入改善通道。我們相信公司在保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增速、人力增長(zhǎng)遭遇壓力的時(shí)候優(yōu)勢(shì)更顯。公司將持續(xù)加強(qiáng)保障產(chǎn)品銷售、迭代產(chǎn)品以提高產(chǎn)能、保障代理人收入穩(wěn)定等，同時(shí)考慮到17年基數(shù)前高后低，公司基本面有望逐季改善，我們輕微下調(diào)公司全年NBV增長(zhǎng)預(yù)期至10%，EV增長(zhǎng)預(yù)期至20%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2018年P(guān)/EV估值僅1.17X，中期目標(biāo)估值1.4X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76元，空間20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)增速不達(dá)預(yù)期，中報(bào)NBV負(fù)增長(zhǎng)、利率超預(yù)期下降
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