>> 招商證券-威孚高科（000581）商用車核心零部件，盈利同比大增22%-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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評論：
1、一季度業(yè)績超預期，博世汽柴受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻主要業(yè)績增量
商用車業(yè)務板塊，行業(yè)一季度穩(wěn)健增長（+2.7%），重卡在高基數(shù)情況下同比增長13.9%，輕卡亦表現(xiàn)亮眼（+6%）。公司本部多缸泵、參股公司博世汽柴燃噴系統(tǒng)均受益于行業(yè)增長以及高盈利重卡產(chǎn)品占比提升帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位優(yōu)勢突出，對上游議價能力強，也保證了商用車部分的盈利情況。
乘用車業(yè)務板塊，本部乘用車尾氣處理及渦輪增壓盈利占比不足5%但收入占比接近20%，因而一季度長安汽車（-14.1%）、江淮汽車（-15.5%）銷量下滑影響公司收入端表現(xiàn)。
參控股公司方面，博世汽柴受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化一季度盈利同比增長3 億元左右，貢獻公司70%的業(yè)績增量，中聯(lián)電子較此前相比則相對持平。
2、四點糾偏，商用車龍頭走向價值重歸之路
周期弱化+環(huán)保加強+分紅率提高+布局新能源打開市場空間，四點糾偏走向價值重歸之路。市場此前對于公司的認識局限于重卡零部件、周期股，我們認為四點因素促使公司走上價值重歸之路。第一，商用車行業(yè)周期性弱化，2010 年以后卡車行業(yè)圍繞350 萬中樞波動降低，重卡行業(yè)未來波動中樞同樣圍繞85 萬輛上下。同時，公司歷史業(yè)績波動性亦小于行業(yè)。2014 年重卡景氣度低公司仍有39%業(yè)績增速，主因當年排放標準升級國四。18 年1 月國五標準普及，業(yè)績可更樂觀看待。周期股糾偏值得重新審視。第二，汽車環(huán)保力度將空前加大。國五已至，但存量車型中70%仍是國三及偽國三。18 年開始，政府將于各地建立移動監(jiān)測站，同時，國六漸進，公司競爭優(yōu)勢進一步強化。
第三，穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流、高分紅公司被重新發(fā)現(xiàn)。市場偏愛確定性，公司現(xiàn)金流優(yōu)秀，同時充沛的在手現(xiàn)金、較高未分配利潤令分紅率提升預期強化。同時亦為優(yōu)質(zhì)的外延提供基礎，下一個RBCD 和聯(lián)電在路上。第四，深度布局新能源打開成長空間。此前公司給予的估值基于原有業(yè)務，此次布局輪轂驅(qū)動系統(tǒng)，切入新能源核心產(chǎn)業(yè)鏈，打開市場空間。
第四，深度布局新能源打開成長空間。公司參股全球輪轂驅(qū)動系統(tǒng)龍頭Protean 同時同Protean 成立80:20 合資公司，致力于18 寸輪轂電機系統(tǒng)的生產(chǎn)研發(fā)（B 級車及輕卡為主）。我們預計產(chǎn)品有望于19 年裝車測試，后續(xù)公司將視項目進展情況進行后續(xù)投資。
風險提示：重卡銷量不及預期；后處理業(yè)務拓展不及預期
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