>> 招商證券-安正時(shí)尚（603839）主品牌復(fù)蘇趨勢(shì)加強(qiáng) 副牌發(fā)展健康共促業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)-180426
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2018/4/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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后期隨著品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品開發(fā)及精細(xì)化管理能力的不斷提升，內(nèi)生增長(zhǎng)力的穩(wěn)定增長(zhǎng)疊加渠道的穩(wěn)步拓展，18年有望完成公司營(yíng)收增長(zhǎng)25.53%的規(guī)劃及今明兩年凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)31%的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。公司當(dāng)前市值63億，18/19PE分別為17X/13X，估值不高，可在底部把握左側(cè)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
18Q1收入超預(yù)期增長(zhǎng)，投資收益增厚業(yè)績(jī)端表現(xiàn)。公司18年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.9億元，同比26.84%。受理財(cái)收益增加影響，利潤(rùn)端增速高于收入，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)分別為1.1億元和9194萬元，同比分別增長(zhǎng)31.81%和30.09%。
主品牌內(nèi)生增長(zhǎng)提速，多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力。Q1季度終端調(diào)整基本到位，線下復(fù)蘇加速，線上維持高速增長(zhǎng)。1）分渠道來看：線下渠道收入3.38億元，同比增長(zhǎng)20.97%，其中直營(yíng)渠道收入2.01億元，同比增長(zhǎng)20.11%，加盟店收入1.37億元，同比增長(zhǎng)22.24%。線上渠道收入實(shí)現(xiàn)5223.83萬元，同比增長(zhǎng)79.30%。2）分品牌來看：主品牌玖姿主動(dòng)下調(diào)倍率，性價(jià)比的提升使終端銷售明顯改善，收入增長(zhǎng)提速。18年Q1實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)34.73%，其中，線下增長(zhǎng)20%，同店增長(zhǎng)17%，終端渠道695家（直營(yíng)店93家，奧萊店37家，加盟店560家），較年初減少一家，虧損/低效店鋪調(diào)整基本結(jié)束。尹默品牌實(shí)現(xiàn)收入6157.6萬元，同比增長(zhǎng)9.22%，其中，同店增長(zhǎng)5-6%，渠道逆轉(zhuǎn)關(guān)店趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)凈開店3家至93家（其中直營(yíng)72家，奧萊店15家，加盟店6家）。安正男裝及斐娜晨發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，分別實(shí)現(xiàn)收入2618.5萬元和3777.5萬元，同比分別增長(zhǎng)12.81%和80.01%。小品牌摩薩克與線上新品牌安娜蔻因風(fēng)格調(diào)整，Q1季度營(yíng)業(yè)收入分別為736.2萬和737.62萬元，同比下跌39.18%和35.99%。
Q1公司為提升產(chǎn)品性價(jià)比，去年主品牌主動(dòng)降低產(chǎn)品倍率，疊加大力清庫(kù)存，拖累整體毛利率下滑1.73PCT。公司Q1季度綜合毛利率68.70%，同比去年下降1.73PCT。其中除安正男裝品牌同比增長(zhǎng)6.83PCT至77.88%外，其他品牌毛利率均有不同程度下降，其中玖姿下降1.95PCT、尹默下降1.32PCT、斐娜晨下降5.39PCT，摩薩克與安娜蔻由于品牌風(fēng)格調(diào)整，導(dǎo)致毛利率下滑較大，分別下降17.44PCT和30.61PCT。
期間費(fèi)用率同比下降5.08PCT，費(fèi)用投入剛性費(fèi)率下降，投資收益增加至凈利率小幅提升0.59PCT。Q1季度公司期間費(fèi)用率同比下降5.08PCT至39.53%，其中銷售費(fèi)用率同比下降2.64PCT，管理費(fèi)用率同比下降2.60PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅上升0.16PCT。同時(shí)投資收益同增876.5萬，至凈利率小幅提升0.59PCT至23.50%。
庫(kù)存下降，但采購(gòu)規(guī)模提升及應(yīng)收賬款增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。截止Q1季末，公司庫(kù)存為4.5億元，較年初下降6.10%。應(yīng)收賬款1.1億元，同比去年增長(zhǎng)30.37%。受支付貨款增加及增加采購(gòu)預(yù)付款增加影響，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)至-480.6萬元。
18年隨著主品牌調(diào)整到位，新品牌全面豐收，預(yù)計(jì)18/19年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)年均31%的股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)。隨著2017年公司渠道調(diào)整基本完成，2018年將進(jìn)入開店時(shí)期。多品牌戰(zhàn)略布局下，主品牌維持加速成長(zhǎng)，新品牌孕育成熟，實(shí)現(xiàn)全面豐收。同時(shí)公司國(guó)際化布局頻繁，增資安諾集團(tuán)、合資成立錦潤(rùn)國(guó)際。預(yù)計(jì)18年有望實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)25.53%的規(guī)劃，預(yù)計(jì)18/19年凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)31%的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司定位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的多品牌時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，當(dāng)前旗下女裝品牌玖姿、尹默、斐娜晨、摩薩克及安正男裝品牌，與新孵化的快時(shí)尚電商品牌安娜蔻，初步完成了線上線下多品牌矩陣的搭建。未來，隨著品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品開發(fā)及精細(xì)化管理能力的不斷提升，內(nèi)生增長(zhǎng)力的穩(wěn)定增長(zhǎng)疊加渠道的穩(wěn)步拓展，預(yù)計(jì)18/19年凈利潤(rùn)有望分別實(shí)現(xiàn)3.59和4.70億元（年均增長(zhǎng)31%）的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
結(jié)合品牌改善趨勢(shì)及股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，維持s18-20年EPS分別為1.24、1.64和2.03元，公司當(dāng)前市值63億，18/19PE分別為17X/13X，估值不高，可在底部把握左側(cè)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。維持"強(qiáng)烈推薦-A"的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。終端銷售低迷、多品牌培育低于預(yù)期。
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