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    【點(diǎn)評(píng)】
    1）業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，造紙業(yè)務(wù)維持高盈利水平。①2018Q1紙漿價(jià)格平穩(wěn)，針葉漿/闊葉漿均價(jià)高位維持890/783 美元/噸，較17Q4 環(huán)比上漲6.0%/4.1%。在原材料成本支撐能力較弱的情況下，銅版紙/雙膠紙/白卡紙價(jià)格在18Q1 均價(jià)較17Q4 分別環(huán)比下跌1.6%/1.0%/4.3%至7469/7444/6728 元/噸；②得益于林漿一體化帶來(lái)的成本節(jié)約，公司毛利率下降幅度小于紙漿及紙品價(jià)格波動(dòng)幅度（環(huán)比下降0.5pct 至35.2%，）；期間費(fèi)用率增加2.2pct 至21.2%，主因負(fù)債規(guī)模（總負(fù)債增加20.1%）及成本增加后財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加3.1pct 至10.6%，而銷售費(fèi)用率下降1.1pct 至3.7%；凈利率同比下降0.4pct 至10.8%。
    2）漿價(jià)高位支撐盈利能力，產(chǎn)能投放增強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性。①漿價(jià)高位支撐紙價(jià)：短期來(lái)看，Klabin 等海外漿廠檢修計(jì)劃延長(zhǎng)，且國(guó)內(nèi)木漿現(xiàn)貨庫(kù)存較低（四月下旬常熟港/青島港庫(kù)存環(huán)比下降27%/3%），支撐漿價(jià)；中長(zhǎng)期看，木漿仍然緊平衡，闊葉漿增量為2017 年下半年巴西新增的195 萬(wàn)噸以及印尼的140 萬(wàn)噸產(chǎn)能，針葉漿的增量為芬寶投產(chǎn)70 萬(wàn)噸，木漿需求增速約3.3%，對(duì)應(yīng)增量約500 萬(wàn)噸，有望消耗新增供給量，漿價(jià)高位維持；②產(chǎn)能投放：菱鎂礦以及新聞紙產(chǎn)線改造項(xiàng)目已于Q1 釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能30 萬(wàn)噸針葉漿/年產(chǎn)能40 萬(wàn)噸化學(xué)木漿/年產(chǎn)51 萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目將于年中逐步投產(chǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    3）投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為2.25/2.68/2.80元，對(duì)應(yīng)PE 為7.0/5.9/5.6 倍，我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)的成長(zhǎng)性穩(wěn)健可持續(xù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保督查力度不及預(yù)期；紙品及原材料價(jià)格波動(dòng)。