>> 招商證券-大華股份（002236）扣除匯兌影響Q1凈利增長超四成，全年高增長仍可期，低估價值凸顯-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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作者： |
鄢凡 |
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公司一季度實現(xiàn)營收36.18億元，同比增長36.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比增長3.03%。凈利增速明顯低于收入增速，主要原因來自匯兌損失大幅增加財務(wù)費用（18Q1財務(wù)費用達1.21億，17Q1僅986萬），我們了解到18Q1有利息收入，因而匯兌損失應(yīng)該超過1.2億，如果扣除匯兌影響，則Q1實際業(yè)績增速應(yīng)該超過40%，這與收入增速是匹配的。公司Q1毛利率環(huán)比提升2.3同比略降0.7個百分點。另外，Q1公司費用率有效控制，管理費用率同比明顯下降（-5.17pct），銷售費用率同比基本持平（+0.39pct）。
上半年展望區(qū)間有望落在中上限，下半年望進一步提速。公司預(yù)計上半年業(yè)績同比增速0-20%，對應(yīng)歸母凈利潤9.83-11.80億和Q2單季凈利6.87-8.84億，中值對應(yīng)Q2單季約同比約13%增長，之所以展望增速不高，我們認為原因在于：1）17Q2業(yè)績基數(shù)較高，去年同期凈利達6.97億，同比增速高達41%；2）海外營銷投入較大。18年公司發(fā)力海外市場，公司2月以2900萬美元收購美國FLIR旗下Lorex品牌及SMB業(yè)務(wù)，北美銷售網(wǎng)絡(luò)將進一步擴張，造成營銷費用同比明顯增加；3）公司因Q1較高匯兌損失，可能在展望中提前考慮到部分匯兌損失。但若二季度匯率穩(wěn)定，則實際披露業(yè)績將好于區(qū)間中值。公司整體二季度經(jīng)營仍較為正常。并且由于安防行業(yè)主要收入和利潤均確認在下半年尤其是四季度，而去年下半年同期基數(shù)并不高，在今年國內(nèi)雪亮工程、海外市場和智能化驅(qū)動下，公司下半年增長將提速，全年30%業(yè)績增長值得期待。
智能產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏或?qū)⑻崴?，“云生態(tài)、智未來”開啟全新市場。大華股份于2017年9月首度推出“慧”系列深度學(xué)習(xí)攝像機之后，又于2017年10月新品發(fā)布會上發(fā)布多款“睿智”系列AI前后端產(chǎn)品，標志著公司在AI領(lǐng)域的技術(shù)儲備開始逐一落地。我們認為AI產(chǎn)品對于安防而言，其意義不僅在于設(shè)備與系統(tǒng)的升級換代，更是全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)演進。安防廠商將跨越單個產(chǎn)品的局限，切入智慧物聯(lián)整個“云管端”網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與運營，具有無限的想象空間。公司在10月發(fā)布會上提出的“云生態(tài)、智未來”概念，正契合了這一產(chǎn)業(yè)變革趨勢。公司將持續(xù)投入AI前后端產(chǎn)品的研發(fā)，經(jīng)過長期技術(shù)儲備，我們預(yù)計2018年公司智能新品推進節(jié)奏將提速，看好智能安防產(chǎn)品滲透率提升帶來的業(yè)績推動。
維持“強烈推薦-A”和36元目標價。安防是我們認為當(dāng)前無論從行業(yè)空間、景氣度還是競爭格局都很確定的板塊，本土需求放量、海外市場份額提升及智能化驅(qū)動邏輯清晰。我們預(yù)測公司18/19/20 年的 EPS 分別為1.07/1.42/1.84元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為21/16/12倍，公司前期受匯兌損失、貿(mào)易戰(zhàn)升級以及新疆項目暫停等諸多因素影響，股價有了較大幅度回調(diào)，我們認為靴子已逐漸落地。當(dāng)前動態(tài)估值僅21倍，低估價值凸顯，我們基于對公司未來業(yè)績成長性的判斷，對標行業(yè)龍頭估值，維持“強烈推薦-A”評級和36元目標價，對應(yīng)2018年34倍PE。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度下降，競爭加劇，海外及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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