>> 招商證券-大華股份（002236）經(jīng)營效率持續(xù)改善，云生態(tài)、智未來戰(zhàn)略助力高成長-180309
| 上傳日期： |
2018/3/12 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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2017年全年公司實現(xiàn)營收188.44億，同比增長41.38%；歸母凈利潤為23.78億元，同比增長30.30%，處于三季報展望區(qū)間20~40%中值，符合預(yù)期，對應(yīng)EPS為0.56元，扣非凈利潤為23.40億，同比增長36.14%，增速超過歸母凈利，好于預(yù)期。其中，Q4單季實現(xiàn)營收71.21億，同比增長32.85%，環(huán)比增長67.22%；歸母凈利 9.34 億，同比增長 23.63%，環(huán)比增長102.44%。
2、解決方案占比持續(xù)擴大，經(jīng)營效率進一步改善。
17年公司解決方案營收98億，同比增長48.75%，營收占比由16年49.61%進一步擴大到52.2%，安防產(chǎn)品營收近76億，同比增長37.10%，營收占比由37.1%提升至40.29%。解決方案毛利率43.19%，同比提升1.63個百分點，亦成功帶動公司整體毛利率提升0.52個百分點至41.38%，充分反映公司在解決方案的布局卓有成效。公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，17年同比增長94.21%，項目回款能力進一步增強，在一定程度上減少市場對PPP新規(guī)對公司財務(wù)表現(xiàn)影響的擔(dān)憂。而公司在研發(fā)投入維持9.49%的基礎(chǔ)上，管理費用有效降低1.49個百分點，營銷費用率因為海外投入等因素略有擴大，而去年匯兌損益費用達到1.41元，而16年是-0.82億，因而實際經(jīng)營業(yè)績還會更好。新總裁李柯上任后，亦大力推行精細化管理，關(guān)注重點區(qū)域重點行業(yè)，持續(xù)提升運營效率，我們預(yù)計2018年公司在運營效率上將進一步提升，進而帶動各項財務(wù)指標(biāo)上持續(xù)向好。展望一季度，我們認(rèn)為30%以上增長值得期待。
3、雪亮工程推動國內(nèi)安防需求，海外份額進一步擴大。
展望2018年，國內(nèi)安防下游市場需求持續(xù)強勁，其中尤其以雪亮工程最為突出。2月13日發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見》中，首度提出要推進雪亮工程建設(shè)，平安鄉(xiāng)村規(guī)劃進一步提速，千億級的農(nóng)村安防市場將在未來2-3年內(nèi)加速落地。而大華股份作為行業(yè)龍頭，技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)凸顯，在雪亮工程項目上有較多斬獲，強者恒強邏輯有望得到進一步兌現(xiàn)。公司的城市級、行業(yè)級和消費級解決方案全面鋪開。而在海外市場，公司的品牌認(rèn)可度不斷提高，公司通過多年的深耕海外，建設(shè)了覆蓋全球的營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。隨著公司品牌認(rèn)可度和產(chǎn)品美譽度的不斷提高，公司在全球市場的競爭力不斷加強，市場份額不斷攀升。
4、"云生態(tài)、智未來"開啟全新市場
大華股份于2017年9月首度推出"慧"系列深度學(xué)習(xí)攝像機之后，又于2017年10月新品發(fā)布會上發(fā)布多款"睿智"系列AI前后端產(chǎn)品，標(biāo)志著公司在AI領(lǐng)域的技術(shù)儲備開始逐一落地。我們認(rèn)為AI產(chǎn)品對于安防而言，其意義不僅在于設(shè)備與系統(tǒng)的升級換代，更是全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)演進。安防廠商將跨越單個產(chǎn)品的局限，切入智慧物聯(lián)整個"云管端"網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與運營，具有無限的想象空間。而大華股份在10月發(fā)布會上提出的"云生態(tài)、智未來"概念，正契合了這一產(chǎn)業(yè)變革趨勢。展望2018年，我們預(yù)計公司將持續(xù)投入AI前后端產(chǎn)品的研發(fā)，同時也會根據(jù)下游客戶需求，更有針對性地定制AI安防解決方案，百花齊放，使AI價值最大化，進而推動AI產(chǎn)品的加速落地。
5、維持強烈推薦，上調(diào)目標(biāo)價至36元
安防是我們認(rèn)為當(dāng)前電子行業(yè)無論從行業(yè)空間還是格局最確定的板塊，我們年初以來多次組織公司拜訪，得到反饋積極。本土需求放量、海外市場份額提升和智能化大潮，是當(dāng)前驅(qū)動行業(yè)龍頭持續(xù)增長的三駕馬車。我們上調(diào)公司18/19/20年EPS盈利預(yù)測至1.1/1.45/1.85元，對應(yīng)PE為26/20/15倍，公司三年30%復(fù)合增長，且市值和PE相對龍頭?？等杂刑嵘臻g，相對低估。我們維持"強烈推薦-A"評級，上調(diào)目標(biāo)價至36元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，國內(nèi)外及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
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