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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：維持 2018 EPS 預(yù)測(cè) 0.39 元，凈利率加速提升預(yù)期下，上調(diào) 2019EPS 預(yù)測(cè)至 0.66 元（前次 0.59 元），參考可比公司給予2018PE45 倍，維持目標(biāo)價(jià) 17.26 元，維持增持?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-20PE僅 19、13 倍，高增長(zhǎng)預(yù)期下估值提升空間充足，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2017 收入 41 億/+96%，凈利 1.1 億/+172%，其中本部、百草味預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 1500 萬、9500 萬元；Q4 收入 13 億/+12%，凈利 1900 萬/+23%，增速略降主因銷售錯(cuò)期。2018Q1 收入 18 億/+38%，凈利 1.2 億/+109%，預(yù)計(jì)本部、百草味貢獻(xiàn) 0.2 億、1 億。
    新品、禮盒推動(dòng)收入加速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)格局良性推動(dòng)凈利率穩(wěn)步提升。2018Q1 本部、百草味收入增速均達(dá) 35%左右，主因春節(jié)延后、年貨節(jié)較長(zhǎng)，且好想你及百草味禮盒裝均動(dòng)銷良好。公司加速推出新品，清菲菲 9 月推出后 4 個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷 2000 萬以上，百草味麻薯品類已成為全網(wǎng)第一，每日?qǐng)?jiān)果也僅次于沃隆，有效推動(dòng)收入提速增長(zhǎng)。受入倉模式占比提升影響，2017 百草味毛利率略 1pct至 26%。但入倉模式下費(fèi)用投放較低，疊加三強(qiáng)寡頭壟斷后費(fèi)用投放下降，銷售費(fèi)用率同比降 5pct 至 21%，推動(dòng)凈利率上行 1pct 至 3%。2018Q1 公司調(diào)整禮盒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)性提價(jià)效果顯著，疊加麻薯、每日?qǐng)?jiān)果等小品類同質(zhì)性差、凈利率較高，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，疊加銷售費(fèi)用率下降 1pct 至 18%，Q1 百草味凈利率達(dá) 7%左右。
    二季度淡季無需擔(dān)心，全年看百草味凈利率達(dá) 5%左右高水平確定性較強(qiáng)。二季度為消費(fèi)淡季、收入占全年比重較低，然費(fèi)用投放依然，一季度旺季業(yè)績(jī)超預(yù)期定調(diào)全年，二季度淡季盈利若有下降無需擔(dān)心。當(dāng)前三強(qiáng)寡頭壟斷、護(hù)城河保護(hù)下中小企業(yè)難超車，強(qiáng)利潤(rùn)訴求下，龍頭將延續(xù)過往提價(jià)、控費(fèi)趨勢(shì)，百草味全年有望達(dá) 5%左右高水平，未來三年凈利率有望提升至 8%水平確定性增強(qiáng)。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，食品安全發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。