>> 中信證券-中國動力(600482)2017年年報點評：業(yè)績符合預期，內(nèi)生、外延發(fā)展看好-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高嵩 |
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報告期內(nèi)化學動力、海工平臺及船用機械業(yè)務增長帶動營收小幅增長，營業(yè)外收入、投資收益同比增加，以及財務費用同比減少驅(qū)動業(yè)績較快增長?；蚴墚a(chǎn)品交付節(jié)奏影響，公司2018Q1 營收50.61 億元（-4.89%），歸母凈利2.07 億元（-8.81%）。未來隨著海軍裝備加速列裝以及民船市場的逐步回暖，公司業(yè)績有望進入快速增長通道。
軍品業(yè)務：軍船動力市場形成壟斷，受益海軍裝備列裝加速。公司是我國唯一大型艦船用汽輪機裝置總承單位，在軍船動力市場幾乎處于壟斷地位。軍品主要為艦船動力以及小部分軍用蓄電池，2017 年軍品收入占比為20.05%。未來我國軍費有望回歸快速增長，海軍裝備建設(shè)加速將驅(qū)動軍品業(yè)務持續(xù)向好。預計未來10~15 年航母用蒸汽輪機系統(tǒng)市場約75 億元，艦用燃氣輪機市場或高達900 億元（含LNG 船），AIP 潛艇動力系統(tǒng)市場有望突破100 億元。
非船民品業(yè)務：發(fā)展趨勢全面向好，未來業(yè)績可期。公司民品非船業(yè)務主要包括化學動力業(yè)務、燃氣動力業(yè)務、海洋核動力業(yè)三大塊，營收占比50.16%?；瘜W動力業(yè)務方面，公司積極開拓汽車啟動電池配套新市場，先后進入路虎、福特等主機廠采購系統(tǒng)，完成吉利、眾泰、比亞迪、一汽豐田等項目對標和前期供貨，替換市場較上年也有顯著增長，同時公司民用大容量動力鉛酸電池市占率排行業(yè)前列，首次承接完成德國永恒力訂單，挺進國際高端市場。燃氣動力方面，廣瀚動力30MW 燃氣輪機已獲得天然氣管道輸送市場的小批量訂貨，未來國產(chǎn)替代空間較大。海洋核動力方面，海王核能及公司下屬其他公司積極參與我國首個海洋核動力平臺示范工程的研發(fā)和建設(shè)，實現(xiàn)了我國在該領(lǐng)域“零”的突破。
船用民品業(yè)務：技術(shù)實力領(lǐng)先，有望受益于全球造船業(yè)回暖。公司船用民品業(yè)務主要為民船高中低速柴油機，收入占比為29.8%。公司低速柴油機行業(yè)地位穩(wěn)固，市場份額40%-45%，中高速柴油機隨著整合的推進，競爭力不斷增強。2017 年全球造船市場雖觸底反彈，新船成交量有所上漲，以“散貨船、油船和集裝箱船”三大常規(guī)船型為代表的民船用柴油機市場有所好轉(zhuǎn)，行業(yè)回暖的可能性增加。同時公司將進一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化生產(chǎn)布局，嚴控低價接單，降低生產(chǎn)成本，風險抵御能力進一步增強。
中船重工集團動力業(yè)務整合平臺，未來資產(chǎn)注入值得期待。前期資產(chǎn)注入后，各子公司業(yè)務尚存在較大重合，公司不斷推進子板塊業(yè)務整合，低速柴油機整合已基本完成，化學動力、中速柴油機或是下一階段重點，隨著業(yè)務整合的推進，公司經(jīng)營管理效率有望持續(xù)提升。集團尚有陜柴重工、龍江廣瀚等與上市公司存在同業(yè)競爭的動力資產(chǎn)有待注入，此外公司作為中船重工集團動力業(yè)務整合平臺，也有望獲得703、704、711、712、719 等院所未上市優(yōu)質(zhì)動力資產(chǎn)注入。
風險提示。軍、民品盈利增速不達預期；資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容不確定等。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]到民船市場回暖仍具有不確定性，以及公司業(yè)務板塊整合仍在持續(xù)推進，我們小幅下調(diào)公司2018/19 年EPS 預測至0.83/0.99 元（原預測分別為0.85/1.03 元），給予2020 年EPS 預測1.17 元，公司目前股價24.62 元，分別對應2018/19/20 年P(guān)E 為30/25/21 倍。考慮船舶動力領(lǐng)域基本面的向好以及體外資產(chǎn)注入的預期，維持“買入”評級，目標價30 元。
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