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②公司預(yù)計(jì)18H1 歸屬凈利2.75 億~3.08 億元，同增97%~120%，剔除時(shí)間互聯(lián)為2.22 億~2.50 億元，同增59%~79%。
    GMV 持續(xù)高增長，拼多多渠道強(qiáng)勢放量。①公司采用多品牌、多品類、多渠道發(fā)展策略，品類擴(kuò)容驅(qū)動公司旗下品牌在阿里、京東、拼多多、唯品會銷售業(yè)績高速增長，2018Q1 GMV 33.7 億元，其中南極人品牌GMV 28.8億元（同比+70%），卡帝樂GMV4.04 億元（同比+124%）。②渠道維度，2018Q1 公司旗下品牌在阿里、京東、拼多多、唯品會四大平臺分別實(shí)現(xiàn)GMV 24.08 億(同比+87%)、6.10 億(同比+17%)、2.65 億（同比+510%）0.72 億（同比+70%）元，核心阿里渠道保持高增速，新興社交電商渠道拼多多GMV 強(qiáng)勢增長。
    公司旗下品牌經(jīng)營優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，整體壁壘凸顯。成熟類目優(yōu)勢鞏固，品牌效應(yīng)與供應(yīng)鏈服務(wù)卓見成效，內(nèi)衣、家紡、服裝等類目訪客數(shù)、支付轉(zhuǎn)化率優(yōu)勢明顯，2017 年內(nèi)衣阿里訪客數(shù)達(dá)4.84 億、支付轉(zhuǎn)化率12%，家紡訪客數(shù)2.23 億、轉(zhuǎn)化率5.5%，2017 年南極人共計(jì)14 個(gè)細(xì)分類目GMV 居阿里平臺第一；授權(quán)生產(chǎn)商846 家，同增41%；授權(quán)經(jīng)銷商3427 家，同增85%；授權(quán)店鋪4442 家，同比增長113%。
    新品牌品類拓展?jié)摿Υ?，新業(yè)務(wù)布局持續(xù)開展，看好公司長期競爭力。公司通過“品牌授權(quán)+電商服務(wù)”的輕模式整合產(chǎn)業(yè)鏈，資源占用少、試錯(cuò)成本低，同時(shí)大消費(fèi)領(lǐng)域可拓展品類多、市場空間大，我們認(rèn)為憑借品牌日趨強(qiáng)化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、專業(yè)的電商運(yùn)營能力，公司能夠高效整合過剩傳統(tǒng)供應(yīng)鏈，拓展新品類，搶占電商平臺雜牌份額，疊加時(shí)間互聯(lián)等新業(yè)務(wù)進(jìn)一步協(xié)同開展，長期來看綜合服務(wù)費(fèi)率將穩(wěn)中有升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌、品類拓展低于預(yù)期；綜合服務(wù)費(fèi)率提升低于預(yù)期；第三方平臺競爭格局與平臺政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]公司較強(qiáng)的品牌效應(yīng)及電商運(yùn)營能力，主要品類產(chǎn)品市占率與競爭力將進(jìn)一步提升，GMV、收入利潤高增長將通過馬太效應(yīng)持續(xù)兌現(xiàn)，我們維持公司2018-2020 年歸屬凈利潤預(yù)測8.7 億/12.5 億元/17.0 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.53/0.76/1.04 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 28x/20x/14x；基于公司高成長與持續(xù)強(qiáng)化的壁壘，給予公司2018 年35x PE，目標(biāo)價(jià)18.6 元，維持“買入”評級。