>> 方正證券-山東海化（000822）18Q1純堿跌價拖累業(yè)績下滑，4月份公司大幅提價，業(yè)績有望顯著改善-180425
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2018/4/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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業(yè)績下滑主要因為：本期公司主導(dǎo)產(chǎn)品純堿銷售價格降低、單位成本上漲，單位毛利減少,雖然銷量有所增加，但毛利總額減少，拖累凈利潤降低。2018年Q1，輕質(zhì)純堿平均市場價格為1813元/噸，同比下滑12%，環(huán)比下滑18%；重質(zhì)純堿平均市場價格為1882元/噸，同比下滑15%，環(huán)比下滑19%。2018年4月16日，山東?；p質(zhì)純堿出廠含稅價上漲100元/噸至1950元/噸（+5.4%），重質(zhì)純堿送到含稅價上漲100元/噸至2000元/噸（+5.3%）。
2、純堿行業(yè)供需緊平衡，未來兩個月價格有望繼續(xù)上漲
1）限產(chǎn)導(dǎo)致的下游需求將復(fù)蘇。2017年12月、2018年1-2月份純堿的需求量（扣除庫存）從之前的220萬噸/月下滑至154萬噸/月，下滑30%；下游需求中，2018年1-2月，平板玻璃產(chǎn)量增速為0.3%，氧化鋁產(chǎn)量增速為-12.7%，合成洗滌劑-23.9%。需求的大幅下滑遠低于終端房地產(chǎn)及汽車的增速，主要受到冬季限產(chǎn)的影響。3月份以后，隨著取暖季結(jié)束，需求回升。
2）大規(guī)模的檢修季來臨。根據(jù)我們的統(tǒng)計，4月第三周純堿檢修產(chǎn)能高達800萬噸/年，占到全國的1/4以上，這是2017年下半年高負荷帶來的結(jié)果；6月份將在青島舉辦上合組織峰會，部分周邊純堿企業(yè)將檢修。4-6月份純堿檢修產(chǎn)能平均高達500萬噸/年，遠超300萬噸/年的平均水平。
3、純堿長期盈利趨穩(wěn)。
未來三年，純堿供給端基本穩(wěn)定，需求端小幅增長，即使按照較悲觀的假設(shè)，平板玻璃的產(chǎn)量下滑5%，在氧化鋁、合成洗滌劑、日用玻璃等領(lǐng)域約5%增速的帶動下，純堿行業(yè)的平均增速仍可接近1.5%，長期的盈利趨穩(wěn)。我們預(yù)計未來氨堿法純堿的單噸凈利有望維持在200-400元/噸，天然堿保持在500-700元/噸。
4、盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2018/19/20年歸母凈利潤為7.53/8.58/9.60元，對應(yīng)PE為10/8/8倍，維持"強烈推薦"評級。
5、風(fēng)險提示：房地產(chǎn)和汽車行業(yè)大幅下行、環(huán)保政策受嚴(yán)、產(chǎn)能擴張加速。
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