>> 中信證券-廣深鐵路(601333)2018年一季報點(diǎn)評：一季報業(yè)績超預(yù)期,改革加速提振業(yè)績-180426
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2018/4/27 |
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作者： |
劉正 |
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加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率提升0.55pct至1.55%，毛利率提升3.3pcts 至12.1%，公司盈利能力顯著提升。業(yè)績增速領(lǐng)先收入44.7pcts，我們認(rèn)為公司客運(yùn)、貨運(yùn)主業(yè)的增長和成本端的改善推動盈利能力的顯著提升。
增開動車組提升客運(yùn)收入，成本端顯著改善。2017 年4 月東南沿海高鐵提價，廣州東至潮汕跨線動車組票價有所提高，我們預(yù)計(jì)提價在一季度貢獻(xiàn)收入增量為3100萬。2017 年9 月公司增開2 列廣州（東）至潮汕跨線動車組，春運(yùn)期間客流穩(wěn)步增長。增開動車組提升客運(yùn)收入，貨運(yùn)延續(xù)去年以來穩(wěn)中向好趨勢。一季度營業(yè)成本增速9.2%，低于收入增速4.0pcts。我們認(rèn)為主要受益于：（1）工資及福利成本控制，同時管理費(fèi)用同比減少12.3%至5229 萬元；（2）春運(yùn)期間為確保完成運(yùn)輸任務(wù)，2018 年計(jì)劃的7 列五級修未在一季度發(fā)生。我們預(yù)計(jì)隨著動車組五級修、部分列車四級修按計(jì)劃進(jìn)行，成本端環(huán)比承壓。
鐵路改革東風(fēng)勁吹，普客提價有望打開成長空間。普客運(yùn)價23 年未調(diào)整，2017 年11 月國家發(fā)改委關(guān)于《政府制定價格成本監(jiān)審辦法》修訂發(fā)布會提到鐵路普客成本監(jiān)審進(jìn)入起草最終監(jiān)審報告階段，成本監(jiān)審落地有望為后續(xù)價格聽證、最終調(diào)價奠定基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)2018 年鐵路普客提價有望落地。考慮鐵路普客票價為公路20%~47%，除1985 年歷史提價幅度均大于50%，我們預(yù)計(jì)鐵路普客提價幅度30%~50%。假設(shè)普客提價2018H1 落地，提價幅度30%~50%，我們預(yù)計(jì)2018 年增厚凈利潤4.2 億~7.0 億元。
土地交儲增厚公司業(yè)績，中長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入。2018 年4 月公司與廣州市土地開發(fā)中心及其他賣方簽署《國有土地使用權(quán)收儲補(bǔ)償協(xié)議》，石牌舊貨場交儲獲得一次性補(bǔ)償13.04 億，利潤預(yù)計(jì)將超過人民幣5.05 億元，基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為公司自有土地中具有開發(fā)潛力的總面積97.4 萬平米，本次交儲約占總面積3.8%。公司土地資源豐富，未來存在進(jìn)一步交出可能。土地收益有望成為穩(wěn)定收入來源。廣深港高鐵廣深段（下文簡稱“廣深高鐵”）實(shí)際控制人同為中鐵總，公司承擔(dān)廣深高鐵鐵路運(yùn)營及其他服務(wù)，未來廣深高鐵存在資產(chǎn)注入的可能。我們預(yù)計(jì)2017、18 年廣深高鐵凈利潤2.3 億、2.5 億，如果優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有望增厚公司業(yè)績。
風(fēng)險因素：普客提價時間和幅度不及預(yù)期、交儲土地進(jìn)度不及預(yù)期；資產(chǎn)注入的不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司客運(yùn)收入穩(wěn)中有升，成本端有望改善，我們維持公司2018-2020 年EPS 分別為0.18、0.20、0.21 元的預(yù)測（未考慮普客提價和交儲土地收益影響）。2018 年鐵路改革步伐加快，公司與改革多項(xiàng)主題相關(guān)有望率先獲益；假設(shè)鐵路普客提價18H1 落地，提價幅度50%，普客提價有望貢獻(xiàn)凈利潤7.0 億、土地交儲利潤保守估計(jì)5.05 億元，我們預(yù)計(jì)普客提價和交儲貢獻(xiàn)收益對應(yīng)2018 年業(yè)績彈性調(diào)整為97%。維持“買入”評級。
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