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（2）成本端，費(fèi)用控制平穩(wěn)，成本收入比21.12%（同比-0.1pct）。（3）風(fēng)險(xiǎn)端，不良貸款（1.49%）與上年末持平，1Q18資產(chǎn)減值損失同比少計(jì)提21億反哺利潤(rùn)增長(zhǎng)。 
    息差表現(xiàn)亮眼，推測(cè)資產(chǎn)端為主導(dǎo)因素。公司1Q18凈息差2.35%，同比+22BPs，通過(guò)期初期末平均法測(cè)算，一季度息差環(huán)比亦有7BPs的提升。（1）資產(chǎn)端主導(dǎo)息差改善：測(cè)算一季度生息資產(chǎn)收益率上行5BPs，貸款利率定價(jià)的持續(xù)上行或?yàn)橹饕?，此外公司零售?zhàn)略下，高定價(jià)的個(gè)人貸款占比提升亦有持續(xù)貢獻(xiàn)（1Q18境內(nèi)個(gè)人、對(duì)公貸款增幅分別為17.5%/4.4%）；（2）負(fù)債端成本壓力有所加大：測(cè)算的計(jì)息負(fù)債成本單季仍有2BPs下降，但以保本理財(cái)為主的交易性金融負(fù)債增長(zhǎng)提速（QoQ16.5%），境內(nèi)存款增量中定期占比也有一定提升。 
    風(fēng)險(xiǎn)改善趨勢(shì)不變，撥備水平大幅提升。公司1Q18不良貸款率1.49%，與上年末持平，賬面不良貸款余額小幅增加40.59億元（同比少增17.62億）。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則落地，公司風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力也大幅增強(qiáng)，一季度末撥備覆蓋率189.48%，較年初大幅提升18.4pcts。考慮到公司不良率居行業(yè)較低水平，且不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，在撥備新政下，我們認(rèn)為公司豐厚的撥備水平對(duì)利潤(rùn)的后續(xù)支撐可期。 
    IFRS9切換影響較小：加計(jì)資產(chǎn)減值損失306億，核心一級(jí)資本充足率下降約24BPs。（1）新準(zhǔn)則使用預(yù)期信用損失模型，使得資產(chǎn)減值損失加計(jì)，我們利用一季度一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和未分配利潤(rùn)增量與凈利潤(rùn)的差額計(jì)算，此項(xiàng)加計(jì)金額約306億；（2）資產(chǎn)減值損失加計(jì)對(duì)應(yīng)未分配利潤(rùn)的一次性減少，因此2017年末BVPS（普通股股東口徑）由6.80元/股攤薄至6.68元/股；（3）凈資產(chǎn)減少，靜態(tài)測(cè)算核心一級(jí)/一級(jí)資本充足率因此下降24BPs，影響較?。ㄒ患径群诵囊患?jí)/一級(jí)資本充足率實(shí)際+3BPs/+0BPs）。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。 
    維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)11.2元（H股13.91港元）。受益于優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)，公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善可期，公司今年以住房租賃金融為發(fā)力點(diǎn)的零售業(yè)務(wù)亦有良好開(kāi)局。維持2018/19年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測(cè)1.06/1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年6.99X PE/0.99X PB（已考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換影響），維持目標(biāo)價(jià)11.2元（合H股13.91港元）。