>> 中信證券-中國中車(601766)2018年一季報點評：利潤增長穩(wěn)健,看好鐵路及城軌景氣-180427
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
整體經(jīng)營穩(wěn)健，變革攻堅之年。公司 2018 年一季度收入結(jié)構(gòu)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)分別占營業(yè)收入 48.18%、15.94%、25.15%和 10.73%，同比增速分別為 21.05%、-4.63%、-6.79%和-42.11%。銷售、管理和財務(wù)費用率分別為 3.54%、13.17%和 0.83%，合計 17.54%，較上年同期 16.86%提升 0.68pcts，毛利率 22.73%，同比提升 0.65pcts。2017 年公司優(yōu)化貨車產(chǎn)能，打造齊齊哈爾和長江公司 2 大集團(tuán)，機車板塊推進(jìn)股權(quán)整合，疏解二七車輛，帶來短期費用率提升，我們預(yù)計年內(nèi)公司變革將持續(xù)深化，但一次性安置費用或少于去年。減員提效長期有利于公司轉(zhuǎn)型升級和國際競爭力的提升，業(yè)務(wù)整合后釋放的利潤彈性值得期待。
2018 年鐵路設(shè)備收入仍將穩(wěn)中有升。報告期內(nèi)，公司鐵路設(shè)備板塊收入同比+21.05%至 158.61 億元，其中機、客、動、貨車業(yè)務(wù)收入為 21.55、2.53、111.71 和 22.83 億元，分別同比+38.05%、-37.84%、+55.11%和 41.95%，動車組和機車交付量同比增加成為驅(qū)動板塊收入增長的主因。全年看 2018年有望交付 350 列動車，437 臺機車和 3.3 萬輛貨車招標(biāo)量已經(jīng)高于年初鐵總規(guī)劃，鐵總年初設(shè)備采購金額存在上調(diào)可能，疊加四級修和五級修周期帶來，以及 250 公里標(biāo)動、350 公里長編標(biāo)動、160 公里動力集中動車等新產(chǎn)品研制推進(jìn)，全年公司鐵路裝備板塊的收入料將穩(wěn)定增長。
地鐵短期交付節(jié)奏波動，不改長期行業(yè)景氣。報告期內(nèi)，公司城軌地鐵收入同比-4.63%至 52.49 億元，主要是地鐵車輛約定交付節(jié)奏變化，公司一季度收入占全年比例偏小，全年板塊仍有望維持較快增長。根據(jù)發(fā)改委提高地鐵門檻文件，我們測算 2020 年前總通車?yán)锍淌苡绊懕壤秊?nbsp;8.7%，對行業(yè)并不會構(gòu)成斷崖式?jīng)_擊，我們?nèi)匀痪S持“十三五”期間地鐵市場 CAGR 18%的判斷。2017 年公司地鐵車輛招標(biāo)量級約 9000 輛，在手訂單能見度較高，2018-2020 年有望持續(xù)形成交付高峰中，保障板塊收入高增，地鐵板塊也將繼續(xù)成為驅(qū)動公司收入和利潤增長的亮點。
風(fēng)險提示。1.動車組招標(biāo)、城軌建設(shè)不及預(yù)期。2.海外訂單交付不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司鐵路裝備業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，考慮到機車和貨車年內(nèi)招標(biāo)量已超過年初鐵總規(guī)劃，年內(nèi)鐵路設(shè)備購置金額存在上調(diào)可能。城軌地鐵 2018-2020 年仍處于交付高峰，公司在手訂單明確，并不存在斷崖下滑的風(fēng)險。同時，公司年內(nèi)仍將推進(jìn)減員增效的改革舉措，企業(yè)競爭力將進(jìn)一步加強，長期有 望形成利潤釋放空間。我 們維 持公 司 2018-2020 年118.46、132.06、148.74 億元的凈利潤預(yù)測，分別對應(yīng) EPS 0.41、0.46、0.52 元，維持“增持”評級。
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