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    2018 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.38 億元，同比增長25.68%，歸母凈利潤34.75 億元，同比增長26.69%，扣非歸母凈利潤33.34億元，同比增長25.38%。
    同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2018 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤46.90-50.81 億元，同比增長20%-30%。
    簡評(píng)
    17Q4 業(yè)績超預(yù)期，消費(fèi)稅影響仍將持續(xù)
    2017Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.40 億元，同比增長20.81%，略低于競爭對(duì)手平均水平，主要是由于公司四季度大部分地區(qū)已經(jīng)提前完成年度任務(wù)，開票動(dòng)力不足，同時(shí)降低經(jīng)銷商庫存水平。同時(shí)，受到補(bǔ)繳消費(fèi)稅的影響，公司2017Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.46億元，同比增速為5.82%。此次年報(bào)公布的17Q4 收入端和利潤端均超過此前業(yè)績快報(bào)測算的14.9%和2.8%。
    此外，由于公司17 年5 月份開始執(zhí)行新的消費(fèi)稅政策，因此2018Q1 仍然受到2017Q1 消費(fèi)稅基數(shù)較低的影響，2018Q1 營收增速25.68%與歸母凈利潤增速26.69%基本持平。
    預(yù)收款方面，17Q4 相比17Q3 大增17.55 億元，18Q1 相比17Q4大幅減少27.32 億元，一季度發(fā)貨速度加快致預(yù)收款減少較多，整體變化趨勢與上一年度基本保持一致。
    夢系列增長迅速，省外市場占比進(jìn)一步提升
    2017 年，公司注重品牌形象的打造，廣告促銷費(fèi)用同比大幅增長47.50%至12.11 億元，尤其是高端的夢系列產(chǎn)品，成功冠名博鰲高端峰會(huì)，并于18 年春節(jié)期間攜手央視打造爆款節(jié)目《經(jīng)典詠流傳》，樹立產(chǎn)品高端形象。同時(shí)，受益于白酒行業(yè)的復(fù)蘇與消費(fèi)升級(jí)，公司夢之藍(lán)系列產(chǎn)品放量增長，是公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿?，預(yù)計(jì)17 年業(yè)績增速夢＞天＞海。17 年公司白酒銷量21.60萬噸，同比增長8.96%，噸銷售收入約為8.88 萬元，相比16 年高約0.56 萬元，同比增長約6.7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較為顯著。
    公司在江蘇省內(nèi)競爭優(yōu)勢顯著，份額絕對(duì)領(lǐng)先，目前省內(nèi)調(diào)整結(jié)束，17 年收入重回正增長。省外新江蘇市場已經(jīng)由2016 年的393個(gè)進(jìn)一步增加至 450 余個(gè)，省外酒類業(yè)務(wù)銷售收入也同比增長 21.86%至 92.39 億元，增速遠(yuǎn)高于省內(nèi)部分的11.18%。酒類收入省外占比同比進(jìn)一步提升了 2.29pct 至 47.46%。未來，隨著新江蘇市場的進(jìn)一步開拓，公司省外收入有望超過省內(nèi)收入。 
    消費(fèi)稅計(jì)稅方式改變至毛利率大幅變動(dòng)，凈利潤率水平變化不大 
    由于公司白酒消費(fèi)稅的繳納方式從 2017 年 9 月 1 日起發(fā)生改變，由委托加工計(jì)入白酒生產(chǎn)成本，改為由白酒生產(chǎn)企業(yè)自行生產(chǎn)銷售計(jì)入稅金及附加，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，導(dǎo)致 9 月后公司毛利率增加較大。其中 17Q4 銷售毛利率同比增加 8.37pct 至 89.80%，18Q1 毛利率同比增加 13.56pct 至 74.79%。費(fèi)用方面，公司17 年加大廣告促銷費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率同比增加 1.11pct 至 11.99%，管理費(fèi)用率同比下降 1.52pct 至 7.69%，18Q1 銷售費(fèi)用率 6.31%與 17Q1 基本持平，管理費(fèi)用率下降 1.09pct 至 4.95%。
    盡管公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，但受到廣告促銷費(fèi)和消費(fèi)稅增加的影響，2017 年凈利潤率同比小幅下降 0.55pct至 33.23%，2018Q1 凈利潤率增加 0.36pct 至 36.44%，變化均不大。預(yù)計(jì)下半年消除消費(fèi)稅的影響后，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測與估值 
    公司省內(nèi)市場調(diào)整結(jié)束，恢復(fù)兩位數(shù)正向增長，省外市場增速更快，未來體量有望超越省內(nèi)部分。隨著消費(fèi)稅影響的逐漸消除，公司下半年業(yè)績將有望再次加速增長。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年?duì)I收增速為 20.8%、20.5%和 18.5%，歸母凈利潤增速分別為 25.0%、26.7%和 23.2%，對(duì)應(yīng)的 EPS 分別為 5.50、6.97 和 8.58 元，目標(biāo)價(jià) 138.00元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    新江蘇市場擴(kuò)張不及預(yù)期，食品安全問題