>> 中信建投-片仔癀（600436）內(nèi)銷片仔癀系列量價齊升，一季度業(yè)績高速增長-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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pdf 共8頁 |
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作者： |
賀菊穎 |
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公司醫(yī)藥工業(yè)板塊2018 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.64 億元，同比增長48.15%，其中肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入5.45 億元，同比增長53.29%，實(shí)現(xiàn)高速增長。
價的維度，針對片仔癀系列產(chǎn)品，內(nèi)銷上公司于2016 年6月提價8%至500 元/粒，2017 年5 月提價6%至530 元/粒，外銷上，公司于2017 年7 月提價2.5%至平均外銷價格123 美元/粒。我們將肝病用藥系列近似當(dāng)做片仔癀規(guī)模進(jìn)行測算，內(nèi)銷規(guī)模占91%左右，一季度價格的貢獻(xiàn)為6%；外銷規(guī)模占9%左右，一季度價格貢獻(xiàn)為2.5%。價格提升成為片仔癀系列增長的核心因素之一。
量的維度，我們估算，內(nèi)銷方面，肝病用藥剔除境外收入為內(nèi)銷規(guī)模，2018 年一季度內(nèi)銷規(guī)模同比增長約63.69%，剔除6%提價因素，一季度內(nèi)銷量提升約54.42%。截至2017 年，公司片仔癀體驗(yàn)館數(shù)量已有100 多家，2018 年有望繼續(xù)增加，內(nèi)銷將持續(xù)帶動片仔癀銷量的提升。
我們認(rèn)為，考慮2016 年提價周期與2017 年內(nèi)銷、外銷提價周期的疊加，一季度來看內(nèi)銷片仔癀系列的量價齊升帶動公司業(yè)績高速增長。
銷售費(fèi)用向化妝品業(yè)務(wù)傾斜，現(xiàn)金流良好，經(jīng)營質(zhì)量非常健康
2018 年一季度公司銷售費(fèi)用同比增加3451 萬億元，同比增長46.73%，主要由于子公司福建片仔癀化妝品有限公司拓展業(yè)務(wù)需要，加大廣告、業(yè)務(wù)宣傳方面的投入所致；管理費(fèi)用增加1378 萬元，同比增長27.00%，主要由于人員薪酬費(fèi)用及母公司漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司零星改造費(fèi)用增加所致；應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)情況基本穩(wěn)定，無異常變化；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.42 億元，比上年同期減少3550 萬元，同比降低12.80%，基本正常。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們看好公司現(xiàn)已進(jìn)入量價齊升的高速發(fā)展期：1）片仔癀是獨(dú)家品種，擁有國家絕密配方，屬于資源型中藥，加之公司歷史悠久品牌力強(qiáng)，擁有極強(qiáng)的定價能力；2）公司現(xiàn)已通過多種方式努力保障未來幾年片仔癀系列生產(chǎn)原料充足供應(yīng)；3）公司通過全新營銷模式大力助推片仔癀系列銷量增長。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018–2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為48.17 億元、63.49 億元和85.06 億元，歸母凈利潤分別為10.88 億元、14.30 億元和18.71 億元，分別同比增長34.8%、31.4%和30.8%，折合EPS 分別為1.80 元/股、2.37 元/股和3.10 元/股，對應(yīng)P/E 分別為48.2X、36.7X 和28.0X，維持買入評級。
風(fēng)險分析
藥品價格降價風(fēng)險、稅收政策變化風(fēng)險、原材料供給風(fēng)險和原材料價格風(fēng)險、匯率變動風(fēng)險。
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