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毛利率同比下降1.95pct 至66.9%，與提高產(chǎn)品性價(jià)比，提質(zhì)不提價(jià)，以及存貨處理積極性因素有關(guān)。
    2018Q1 尹默實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6157.57 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.22%，毛利率同比下降1.32%至76.74%，凈開(kāi)店3 家至門店數(shù)量93 家.2018Q1 安正男裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2618.46 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.81%，毛利率同比提升6.83pct 至77.88%，凈開(kāi)店2 家至38 家門店。
    2018Q1 摩薩克實(shí)現(xiàn)營(yíng)收736.21 萬(wàn)元，同比下降38.18%，主要是優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)，相比17Q1 店鋪數(shù)量減少10 家至15 家，毛利率同比下降17.44pct 至55.15%，主要與關(guān)店導(dǎo)致的促銷加大有關(guān)。Q1 斐娜晨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3777.54 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80.01%，毛利率同比下降5.39pct 至76.39%。
    2018Q1 安娜寇實(shí)現(xiàn)營(yíng)收737.62 萬(wàn)元，同比下降35.99%，毛利率同比下降20.61pct 至26.22%，作為線上品牌，對(duì)品牌風(fēng)格進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，引起銷售收入毛利率均有所下降；門店數(shù)量?jī)糸_(kāi)店3 家至88 家。伴隨著新品牌風(fēng)格逐漸調(diào)整結(jié)束，毛利率有望逐漸企穩(wěn)。
    2、庫(kù)存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)速度加快
    2018Q1 扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速20.71%，低于歸母凈利潤(rùn)30.09%增速，主要是2 月26 日米蘭秀費(fèi)用700 多萬(wàn)，以及存貨跌價(jià)多計(jì)提900 多萬(wàn)。Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支出480.6 萬(wàn)元，主要是支付應(yīng)收賬款6600 萬(wàn)，以及提前備貨1200 萬(wàn)。對(duì)過(guò)季商品進(jìn)行了較大力度的促銷，Q1存貨為4.45億元，較年初減少2891萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)率提升0.03pct至0.27%。
    3、多品類+多品牌延伸，時(shí)尚集團(tuán)戰(zhàn)略加快落地
    公司經(jīng)過(guò)多年發(fā)展經(jīng)營(yíng)，已形成以玖姿、安正為代表，覆蓋男女裝的不同風(fēng)格與調(diào)性的多品牌矩陣。隨著"千禧一代"消費(fèi)主力的產(chǎn)生，個(gè)性化消費(fèi)漸成主流，公司未來(lái)有望通過(guò)自主培育等多種方式，在現(xiàn)有男女服飾裝品類的基礎(chǔ)上，不斷豐富新的品類，如童裝、男裝潮牌、鞋子、箱包及飾品等，形成有奢侈品牌、高端品牌、中高端品牌和中端品牌的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
    公司于2018 年2 月13 日發(fā)布公告，擬與潤(rùn)祥公司合資成立錦潤(rùn)國(guó)際服飾（珠海）有限公司，公司以自有資金出資人民幣1100 萬(wàn)元，占錦潤(rùn)國(guó)際注冊(cè)資本的55%。合作代理的奢侈品店將于2018 年7 月1 日在廣州K11 購(gòu)物中心開(kāi)業(yè)，童裝店預(yù)計(jì)年內(nèi)將在上海久光百貨年底開(kāi)業(yè)。
    4、推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)高目標(biāo)彰顯信心
    公司于2017 年8 月25 日審議通過(guò)2017 年度限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并于2017年10 月11 日完成授予，此次授予限制性股票610.1 萬(wàn)股，占公司總股本2.14%，激勵(lì)對(duì)象包括高級(jí)層管理人員、中層管理人員及業(yè)務(wù)骨干147 人。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別不低于2.75 億、3.60 億、4.70 億元，同比增長(zhǎng)率分別為16.53%、30.91%、30.56%，高于行業(yè)平均增速。2017 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.73 億元，同比增長(zhǎng)15.69%，接近預(yù)定業(yè)績(jī)目標(biāo)（加入股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用559.08 萬(wàn)元?jiǎng)t超越）。高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承諾彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，股權(quán)激勵(lì)深度綁定上下利益，調(diào)動(dòng)員工積極性，共謀公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    投資建議：公司外延內(nèi)生齊發(fā)力，目前渠道調(diào)整已經(jīng)完畢，18年開(kāi)店加快且同店雙位數(shù)保持增長(zhǎng)，外延內(nèi)生雙發(fā)力，主品牌持續(xù)增長(zhǎng)，新品牌成長(zhǎng)喜人，疊加股權(quán)激勵(lì)、店長(zhǎng)制和子品牌管理層持股計(jì)劃陸續(xù)落地，大股東增持彰顯信心，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性凸顯。我們預(yù)計(jì)2018-2019 年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.67、4.71 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18、14倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：品牌風(fēng)格調(diào)整不及預(yù)期；電商渠道增速放緩等。