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2018Q1 公司扣非凈利潤1.39 億元，同比+16.54%，非經(jīng)常損益主要為賬上資金的投資收益716 萬元，若調(diào)整計入財務(wù)費用公司實際扣非凈利增長達23%，我們認為2018 年是公司通過規(guī)模效應提升盈利能力的拐點期，看好其未來三季度業(yè)績較快增長。
    新建門店提速，規(guī)模持續(xù)擴張。截止2018 年3 月31 日，公司擁有直營門店3234 家，其中華南、華東和華中分別為2712、157 和365 家。2018Q1公司新增門店263 家，其中自建130 家，收購133 家。新增門店中華南、華東和華中分別為118、55 和90 家。我們認為公司后三季度有望加速門店擴張速度，全年有望實現(xiàn)自建門店700 家，參股并購門店約800 家。
    毛利率小幅提升，盈利能力有望持續(xù)改善。公司2018Q1 整體毛利率達到40.49%，較去年同期提升1.74pcts，較去年全年提升0.23pcts。我們認為公司經(jīng)過前期的促銷活動讓利、會員回饋等活動已建立了較強的客戶粘性，隨著收入的增長，未來毛利率有望持續(xù)提升。2018Q1 公司管理費用率較去年同期下降0.17pcts，較去年全年下降0.51pcts，我們認為隨著公司規(guī)模不斷提升，管理費用率有望繼續(xù)下降。
    現(xiàn)金流受結(jié)算賬期影響較大，全年預計正常增長。2018Q1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額518.86 萬元，較上年同期下降96.34%。具體看公司2018Q1 的應付票據(jù)、應付賬款和應付職工薪酬均有不同程度減少，我們認為該變化是公司2018 年結(jié)算時間點變化導致，預計不影響全年現(xiàn)金流表現(xiàn)。
    風險因素。并購整合不達預期，競爭過度致毛利率下滑。
    盈利預測、估值及投資評級。公司深耕華南，布局全國，門店擴張速度加快，維持公司2018-2020 年EPS 預測1.50/1.88/2.39 元，參考行業(yè)可比公司給予2018 年50 倍PE，目標價75 元，維持“買入”評級。