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    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；2、流動(dòng)性超預(yù)期緊張。
    核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，但需關(guān)注其他業(yè)務(wù)成本和信用成本兩個(gè)調(diào)整項(xiàng) 
    1、18Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1832.21 億，同比增7.27%，增速延續(xù)17 年逐季提升的趨勢(shì)，其中凈利息收入同比增速14.74%，手續(xù)費(fèi)凈收入同比負(fù)增長(zhǎng)2.16%；但如果將其他業(yè)務(wù)成本納入計(jì)算其他業(yè)務(wù)凈收益進(jìn)而計(jì)算調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入則營(yíng)收增速僅為3.72%，主要原因是18Q1 其他業(yè)務(wù)成本同比增速（+52.4%）遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)收入增速（+32.1%），而17 年基本平衡。2、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)738.15 億，同比增5.43%，增速延續(xù)17 年逐季提升的趨勢(shì)，而我們測(cè)算撥備前利潤(rùn)1287.33 億元，同比增速僅為3.9%（VS2017：10%），歸母凈利潤(rùn)反而提升的原因是當(dāng)期信用成本的增長(zhǎng)放緩（2017Q1：YOY+35.4%VS2018Q1：+5.7%）。
    負(fù)債端競(jìng)爭(zhēng)激烈增長(zhǎng)放緩，資產(chǎn)端加大了同業(yè)資產(chǎn)和信貸配置力度
    1、負(fù)債端：18Q1 存款16.90 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)4.11%，環(huán)比增長(zhǎng)3.27%，增速較17Q1 均有所放緩，負(fù)債端存款的競(jìng)爭(zhēng)壓力很大。2、資產(chǎn)端：公司抓住有利的市場(chǎng)環(huán)境，加大了同業(yè)資產(chǎn)和貸款的配置力度，其中同業(yè)資產(chǎn)合計(jì)1.33 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)37.52%，環(huán)比增速高達(dá)87.76%，主要是加大了存放同業(yè)和買(mǎi)入返售的力度；同時(shí)保持信貸的投放節(jié)奏，信貸余額12.78 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)7.60%，新增信貸投放2058 億元，環(huán)比增速1.63%。
    凈息差18Q1 改善明顯，手續(xù)費(fèi)收入預(yù)計(jì)仍將承壓
    1、建行18Q1 凈利差2.22%，同比提升21bps，較17 年提升12bps；凈息差2.35%，同比提升22bps，較17 年提升14bps，改善較為明顯，主要受益于資產(chǎn)端定價(jià)水平的提升，幅度高于存款成本壓力的上行。2、建行18Q1 手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入379.31 億元，同比下降2.16%，主要是由于受減費(fèi)讓利政策的影響以及同業(yè)投資和資管業(yè)務(wù)監(jiān)管的影響。
    資產(chǎn)質(zhì)量基本保持穩(wěn)定，撥備和資本充足
    1、建行18Q1 不良貸款余額1963.50 億，環(huán)比增40.59 億，不良貸款率為1.49%，環(huán)比持平；18Q1 撥備覆蓋率分別為189.48%，環(huán)比大幅提升18.4pcts。2、建行18Q1 資本充足率15.63%，一級(jí)資本充足率13.71%，核心一級(jí)資本充足率13.12%，均滿(mǎn)足監(jiān)管要求，處于行業(yè)較高水平