>> 廣發(fā)證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)股權(quán)激勵影響當期利潤，收入增速符合預(yù)期-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，馮鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一季度公司激勵費用預(yù)計8000 萬左右，對凈利潤影響較大，扣除該部分影響，公司扣非凈利潤實際增長不低于20%，符合預(yù)期。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量4.96 億元。收入毛利率86.5%，基本穩(wěn)定。
股權(quán)激勵費用影響利潤，新藥研發(fā)值得期待
2018 年Q1 管理費用7.9 億元，同比上升27.1%，主要是股權(quán)激勵費用增加所致?；谑袌鰞r格測算，公司2018 年至2020 年的股權(quán)激勵費用分別為3.0 億元、0.52 億元和0.11 億元。股權(quán)激勵對公司利潤影響主要集中在2018 年，之后逐漸減弱，利潤增速回到正常水平。新藥研發(fā)值得期待，PD-1、19K、吡咯替尼等產(chǎn)品進展良好，后兩者大概率年內(nèi)上市。
銷售分線效應(yīng)逐步釋放，進口藥零關(guān)稅影響較小
2018 年Q1 銷售費用14.0 億元，同比上升23.1%，主要來自銷售分線戰(zhàn)略推進。2017 年銷售隊伍新增2000 人，銷售費用明顯提升，后期隨著架構(gòu)和人員數(shù)目穩(wěn)定，銷售費用將回歸正常水平。公司將區(qū)域網(wǎng)點銷售調(diào)整為腫瘤、綜合、影像、慢病四條線，已經(jīng)完成基本架構(gòu)。公司銷售分線落地之后，隊伍布局優(yōu)化，銷售專業(yè)性提升。
目前藥物平均進口關(guān)稅為4%-5%，部分腫瘤藥的關(guān)稅為2%。公司核心產(chǎn)品為腫瘤藥物，由于進口腫瘤藥的價格明顯高于國內(nèi)產(chǎn)品，取消進口關(guān)稅后價格下降2%-5%，影響不大，公司產(chǎn)品仍具有明顯優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為1.41/1.80/2.25 元，最新收盤價對應(yīng)PE 分別為60/47/37 倍。公司當期利潤受股權(quán)激勵影響，收入增速符合預(yù)期，創(chuàng)新藥管線豐富，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
藥物研發(fā)進展不及預(yù)期；銷售分線推進不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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