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一季度公司境內(nèi)電廠發(fā)電量1043.11 億千瓦時(shí)（+8.67%），售電量983.13 億千瓦時(shí)（+8.64%）。一季度營收增長主要系售電業(yè)務(wù)量價(jià)齊升所致，用電量增長主要受益于各產(chǎn)業(yè)用電需求增長以及極寒天氣導(dǎo)致的供暖用電增加。由于去年7 月標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)以及市場電折價(jià)收窄等因素影響，一季度含稅平均上網(wǎng)電價(jià)0.4236 元/千瓦時(shí)，同比上漲0.018 元/千瓦時(shí)。
    燃料成本漲幅低于同期動力煤上漲幅度，成本控制超預(yù)期
    成本端，根據(jù)公司一季度業(yè)績說明會披露，綜合燃料成本同比上漲7.35%，低于同期動力煤漲幅（+12.5%），燃料成本控制超預(yù)期。收入端增長及燃料成本控制良好，抵御一季度動力煤價(jià)格同比大幅上漲的影響，供熱等其他業(yè)務(wù)亦快速增長（+24.1%），帶動業(yè)績同比大幅增長86.96%。
    新能源發(fā)電受益新增機(jī)組投產(chǎn)增速明顯，發(fā)電結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
    一季度公司火電與水電發(fā)電量增長平穩(wěn)，同比分別增加7.65%和8.09%。新能源發(fā)電量增長顯著，其中風(fēng)電發(fā)電量同比增長61%；受益2017 年二季度以來新增光伏機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，光伏裝機(jī)容量同比增長291.47%所致，光伏發(fā)電量同比大幅增長299%。一季度由于山東長島風(fēng)電廠20.55 兆瓦機(jī)組關(guān)停，裝機(jī)容量略微下降。截至2018 年3 月底，公司可控裝機(jī)容量10430萬千瓦瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量為9178 萬千瓦。
    國內(nèi)火電龍頭，盈利有望持續(xù)環(huán)比改善
    預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為0.18、0.23、0.29 元，按最新收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)PE 為34、26、21 倍?？紤]4 月動力煤價(jià)格環(huán)比下跌，且當(dāng)前電廠煤炭庫存仍較高、補(bǔ)庫動力偏弱，短期看旺季前煤價(jià)承壓，將利好公司成本端改善，盈利能力有望持續(xù)環(huán)比提升。給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    煤炭價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；電力需求不及預(yù)期；電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；新機(jī)組投產(chǎn)不及預(yù)期