>> 廣發(fā)證券-中國化學(xué)(601117)業(yè)績受匯兌及減值拖累,訂單加速向收入轉(zhuǎn)化-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司17 年經(jīng)營性現(xiàn)金流28.86 億元，同比增長1.9%；資產(chǎn)負(fù)債率為65.1%，同比下降0.1pct。公司18Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入149.2 億元，同比增長42%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.0 億，同比增長29%，單季度增速為16 年以來新高。公司計劃18 年實現(xiàn)營業(yè)收入670 億元，同比增長14.4%。
18Q1 國內(nèi)訂單增長迅速，油價上漲利好化建行業(yè)復(fù)蘇
公司17 年新簽合同額950.8 億，同比增長34.9%，分業(yè)務(wù)看，公司石油化工、煤化工、化工三項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單同比增長41%，非化工類訂單同比增長22%；分地區(qū)來看，境內(nèi)/境外分別新簽613.9/336.8 億元，同比分別增長66.3/0.3%。18 年Q1 新簽合同額256.32 億，同比增長6.0%，其中國內(nèi)合同額170.56 億元，同比增長70.9%，境外合同額85.8 元，同比減少39.6%，國內(nèi)訂單增長迅速。公司18 年計劃新簽合同額1100 億元，較2017 年增長15.7%。17 年下半年來國際油價持續(xù)走強，下游化工企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)資本開支有望增加，公司傳統(tǒng)化建工程業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)整體回暖，未來訂單轉(zhuǎn)化收入有望繼續(xù)加速。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，國企改革預(yù)期升溫
4月26日公司公告其所屬全資子公司五環(huán)公司擬投資5310 萬美元，對項目公司贊比亞埃米科電站公司EEZL 實施增資擴股，獲得其49%股權(quán)，表明公司拓展海外非化工業(yè)務(wù)的決心。18 年以來公司控股股東將其持有本公司1.85%、7.23%的股份分別劃轉(zhuǎn)至誠通金控和國新投資兩大國有資本運營平臺，有望進一步優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。近日公司成功發(fā)行35 億可交債，有助于公司國有資本運營試點穩(wěn)步推行，也有望為公司進一步擴展基建以及環(huán)保業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測與投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：1）營業(yè)收入：公司15-17 年新簽訂單增速為-13.5%/11.8%/34.9%，隨著油價回升需求端復(fù)蘇，公司訂單有望保持高速增長，收入轉(zhuǎn)化加速，預(yù)計公司18-20 年營收有望維持快速增長。2）計提減值和匯兌損失：17 年四川晟達PTA 項目已較充分計提減值，18 年有可能將此虧損項目轉(zhuǎn)讓，此外預(yù)計后期人民幣匯率維持相對穩(wěn)定，公司匯兌損失和資產(chǎn)減值有望減少。3）毛利率：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭逐漸激烈，毛利率或?qū)⒂兴陆怠９?7 年實現(xiàn)歸母凈利潤15.57 億，同比下降12.04%，主要受到匯兌損失及壞賬準(zhǔn)備、存貨減值計提影響。公司17 年新簽訂單同比增長34.9%，收入轉(zhuǎn)化加速，18Q1 營收增速創(chuàng)近年新高。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，國企改革逐步推進，新任管理層有望帶動公司在非化工類領(lǐng)域取得突破。我們預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為24.1/33.8/44.0 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.49/0.69/0.89 元/股，按最新收盤價計算18 年P(guān)E 為15 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率風(fēng)險，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險，海外市場不景氣，油價下行壓力，項目執(zhí)行不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險等。
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