>> 廣發(fā)證券-中國化學(601117)新簽訂單大幅增長，多重利好助推公司業(yè)績-180313
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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pdf 共7頁 |
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作者： |
姚遙 |
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若除去春節(jié)錯位因素影響，18 年1-2 月累計新簽合同額178.77 億/+98.1%，其中境外/境內(nèi)新簽合同77.18 億/101.59 億，同比分別+149.8%/+71.2%，境外新簽合同占比43%。伴隨國際油價震蕩回升，我們預計煉油煉化等傳統(tǒng)化工項目資本開支或逐步增加，公司訂單情況有望持續(xù)改善。
前2 月營收同比增長42%，訂單加速向業(yè)績傳導
公司18 年1-2 月累計實現(xiàn)收入85.31 億元，同比增長42%，延續(xù)了自2017年上半年以來正增長的態(tài)勢，且收入同比增速不斷提高（17 年Q1-Q4 營收增速分別為-5%/5%/15%/16%）。其中公司2 月實現(xiàn)收入41.89 億元，在春節(jié)因素影響下（17 年春節(jié)在1 月）同比仍增長53%，高于1 月33%的同比增速，同比增速創(chuàng)近5 年新高，訂單轉化率提速明顯。同時預計新簽化工項目將于19-20 年陸續(xù)投產(chǎn)，今明兩年將是建設高峰期，訂單高速增長將逐漸傳導至收入端，有力支撐未來業(yè)績快速增長。
訂單結構不斷優(yōu)化，國改預期持續(xù)升溫
公司通過成立環(huán)保子公司、基礎設施建設子公司、與山東省公路建設（集團）簽訂戰(zhàn)略重組協(xié)議補充公路資質(zhì)等，逐漸向非化工領域發(fā)力，業(yè)務結構不斷優(yōu)化。17 年上半年公司非化工業(yè)務共新簽合同 49.75 億元，訂單占比約1/3，近年來非化工類訂單占比大幅提升，有望成為公司業(yè)績新增長點。此外，公司新任董事長戴和根曾任中國中鐵總裁，自其17 年8 月就任以來公司已公告新簽基建項目近80 億，未來公司有望在基建和環(huán)保投資領域取得突破。18 年以來集團公司在國企改革方面推進較快，1 月公告由全民所有制改制為國有獨資公司，2 月公司控股股東中國化學工程將其持有本公司1.85%、7.23%的股份分別劃轉至誠通金控和國新投資兩大國有資本運營平臺，有望進一步優(yōu)化國有企業(yè)股權結構。近日國資委批復了控股股東擬發(fā)行不超過35 億的可交債申請，國有資本運營試點有望穩(wěn)步推進。
盈利預測和投資評級：
盈利預測基本假設如下：1）新簽訂單：隨著油價回升需求端復蘇，公司訂單有望保持穩(wěn)定增長，預計公司18-19 年新簽訂單增速有望維持在30%左右。2）計提減值和匯兌損失：17 年PTA 價格走高，四川晟達PTA 項目計提減值有望減少，此外預計后期人民幣匯率維持相對穩(wěn)定，公司匯兌損失有望減少。3）毛利率：公司積極拓展高毛利率的基建和環(huán)保業(yè)務，預計公司綜合毛利率有望提升。公司1-2 月新簽訂單/營收同比+98%/42%，訂單增速超市場預期，主要得益于海外訂單高速增長，訂單向業(yè)績轉化提速明顯。公司為中國化建領域龍頭企業(yè)，下游產(chǎn)品價格走高拉動上游投資增加、控股股東順利改制等多重利好因素，預計將為公司傳統(tǒng)業(yè)務和新興業(yè)務帶來有力支撐，公司未來業(yè)績有望持續(xù)向好。我們預計17-19 年公司歸母凈利潤為18.0、20.9、27.3 億元，對應17-19 年EPS 分別為0.37、0.43、0.55 元/股，對應18 年PE 17 倍，目前PB（LF）僅1.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：海外市場不景氣，油價下行壓力，項目執(zhí)行不及預期，新業(yè)務開拓不達預期風險，海外經(jīng)營風險，匯兌損失風險，資產(chǎn)減值損失風險等。
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