>> 華泰證券-中國化學(601117)1月訂單大幅增長，收入轉化加速-180212
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，方晏荷 |
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此報告為加密報告 |
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公司當前 PB （LF）僅 1.15倍，且所屬專業(yè)工程板塊對利率敏感性低，預計2017-19 年 EPS 為0.41/0.54/0.65 元，維持“增持”評級。
新增訂單同比大增，環(huán)比仍有上升空間
公司18 年1 月新增訂單75.86 億，同比增長95.57%，此前公司公告2017全年累計新簽訂單950.77 億元，同比增長 34.87%，1 月數(shù)據(jù)表明公司拿單能力依然穩(wěn)定，訂單延續(xù)改善?？紤]到1 月新簽訂單75.86 億，環(huán)比減少28.12%，主要系國內訂單69.75 億，環(huán)比下降16.26%，境外訂單6.11億，環(huán)比下降72.53%，因此我們認為公司新簽訂單環(huán)比仍有上升空間。
訂單轉化加速，收入有望持續(xù)增長
公司1 月實現(xiàn)收入43.43 億元，同比增長33.35%，延續(xù)了17 年6 月以來正增長態(tài)勢。此前公司公告17 全年實現(xiàn)收入 576.72 億元，同比增長8.66%；其中12 月實現(xiàn)收入84.66 億，同比增長27.44%。從對比結果看，公司12 月和1 月訂單轉化速度明顯超出17 全年增速，意味著公司已進入訂單加速轉化的階段，因此我們預計收入有望持續(xù)增長。
業(yè)務結構調整已現(xiàn)成效，基建、環(huán)保鞏固業(yè)績增長點
公司傳統(tǒng)化工、石油化工和煤化工結構調整初見成效， 2017 年上半年新簽訂單占比分別為 21%、 39%、 7%，油價波動對業(yè)績影響逐漸減弱。我們統(tǒng)計的公司前三季度化工勘察設計訂單同比翻倍，煤化工新簽訂單占比約10%。公司在傳統(tǒng)業(yè)務之外，新布局基礎設施、環(huán)保、金融和實業(yè)（化工品）四大板塊，未來基建、環(huán)保有望成為新的業(yè)績增長點。根據(jù)公司官網報道，公司于2018 年1 月10 日與山東省公路建設（集團）有限公司簽訂戰(zhàn)略重組協(xié)議，我們認為此次重組有利于加快公司戰(zhàn)略轉型的步伐，開拓路橋基礎設施業(yè)務，從業(yè)務多元化角度提高公司發(fā)展質量。
訂單延續(xù)改善疊加收入轉化加速，維持“增持”評級
公司17 全年新簽訂單穩(wěn)定增長，且 1 月訂單同比大增，意味著公司訂單延續(xù)改善已超出市場預期。17 年12 月和18 年1 月兩個單月收入增速均超過去年全年新簽訂單增速，意味著公司訂單轉換收入進入加速期，未來收入有望延續(xù)增長。公司當前價格對應 PB（LF）1.15 倍，且所屬專業(yè)工程板塊對利率敏感性低，歷史復盤顯示超額收益較好。維持公司 2017-19 年EPS 0.41/0.54/0.65 元的判斷， 維持目標價7.38-8.20 元（對應17 年18-20 倍 PE），維持“增持”評級。
風險提示：油價大幅下跌，人民幣繼續(xù)大幅升值，四川PTA 項目潛在減值損失等。
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