>> 廣發(fā)證券-華泰證券(601688)2018年一季報點評：18Q1歸母凈利潤同比增長43-1％,募資計劃有望降低資金成本-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福，商田 |
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收入：投資收益貢獻主要業(yè)績增量，經(jīng)紀份額穩(wěn)居行業(yè)首位
1）自營：投資收益同比增長46.5%，貢獻主要業(yè)績增量。18Q1 公司實現(xiàn)投資收益13.5 億元，同比增長46.5%，江蘇銀行股權(quán)核算方法變更導致的權(quán)益法并表（貢獻約1.83 億元），以及權(quán)益投資浮盈計提影響，為公司貢獻主要業(yè)績增量。
2）經(jīng)紀：份額仍居行業(yè)首位，傭金率下降趨緩。18Q1 公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入9.9 億元，同比下降7.0%，歸于份額及傭金率環(huán)比小幅下滑影響。據(jù)wind 數(shù)據(jù)，18Q1 兩市日均成交金額同比增長7.1%。截至報告期末，公司股基交易份額7.7%，較2017 年末的7.8%略有下滑；據(jù)我們測算，公司折股傭金率萬2.0，同比下滑13.7%，環(huán)比下降6.9%。
3）資本中介：利息收入同比增長3.5%，信用業(yè)務(wù)規(guī)模增長。18Q1 公司實現(xiàn)利息收入7.0 億元，同比增長3.5%，預計業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長影響。截至報告期末，公司兩融余額為567.6 億元，環(huán)比2017 年末下降3.5%，同比增長7.8%，以股票質(zhì)押回購為主的買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模同比增長40.8%至621.1 億元。18Q1 末，公司扣除客戶保證金后的權(quán)益乘數(shù)為3.77，環(huán)比2017 年末的3.63 持續(xù)增長。
4）投行：收入同比增長4.2%，歸于股權(quán)承銷規(guī)模增長影響。18Q1 公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入4.1 億元，同比增長4.2%，主要為IPO 承銷規(guī)模增長影響。據(jù)wind 數(shù)據(jù)，公司18Q1 首發(fā)及增發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模729.2 億元，同比增長49.3%，債券承銷規(guī)模152.3 億元，同比下滑28.4%。
投資建議：經(jīng)紀份額穩(wěn)居首位，募資計劃有望降低資金成本
公司層面：1）經(jīng)紀業(yè)務(wù)份額穩(wěn)居行業(yè)首位，公司在鞏固客戶規(guī)模優(yōu)勢的同時，持續(xù)完善產(chǎn)品評價業(yè)務(wù)體系、發(fā)展多樣化資管產(chǎn)品，以客戶為中心的“全業(yè)務(wù)鏈”發(fā)展?jié)摿ν怀觯?）公司定增申請已獲批文，擬通過非公開發(fā)行募集資金不超過255 億元，募資有望助力公司進一步豐富客戶渠道、提升市場競爭力。預計華泰2018 年末BVPS13.21 元，對應PB1.35 倍，估值具備相對優(yōu)勢且處于歷史底部。
預計公司2018-19 年每股凈利潤1.00、1.25 元，18 年末BVPS 為13.21元，對應2018-19 年P(guān)E 為18、14 倍，18 年末PB 為1.35 倍。
風險提示：監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊；金融去杠桿力度加大，市場流動性趨緊，成交金額進一步下滑
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