>> 廣發(fā)證券-金螳螂(002081)回款良好助公裝業(yè)績(jī)提升,家裝業(yè)務(wù)有望加速放量-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司17 年毛利率為16.8%，同比上升0.26pct，凈利率為9.2%，同比上升0.53pct；17 年綜合費(fèi)用率同比上升1.97pct；資產(chǎn)負(fù)債率同比下降3.9pct，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。公司17 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為17.77 億，同比增長(zhǎng)61.5%，收現(xiàn)比與付現(xiàn)比同比分別上升8.6pct與4.3pct，現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，主要原因是報(bào)告期內(nèi)回款較好，較上年增長(zhǎng)較多所致。公司17 年裝飾/互聯(lián)網(wǎng)家裝/設(shè)計(jì)/幕墻業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為160.6/19.2/16.0/12.5 億元，同比分別增長(zhǎng)1.0%/219.8%/19.6%/-24.0%。家裝業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，而公裝業(yè)務(wù)增速明顯放緩。17 年家裝盈利1400 萬(wàn)，預(yù)計(jì)18 年盈利約1 億。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?yàn)橘Y產(chǎn)減值損失大幅減少，公司17 年計(jì)提資產(chǎn)減值損失-0.36 億，較去年同期（3.88 億）減少4.24 億，主要由于公司催繳應(yīng)收賬款，客戶(hù)回款較好，相應(yīng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備減少所致。公司18Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.66 億元，同比增長(zhǎng)16.51%，其中家裝收入約占總收入的10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.53 億，去年同期為4.78 億，同比增長(zhǎng)15.7%。
18Q1 住宅訂單大幅增長(zhǎng)，高訂單收入比保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)
公司17 年新簽訂單316.75 億元，其中，公裝/住宅/設(shè)計(jì)新簽訂單分別為199.1/98.7/19.0億元。公司18Q1 新簽訂單82.07 億元，同比增長(zhǎng)15.9%；公裝/住宅/設(shè)計(jì)新簽訂單分別為43.57/33.92/4.58 億元，同比分別增長(zhǎng)-0.4%/+55.4%/-12.6%。截止17 年底公司在手訂單473.13 億元，在手訂單為17 年?duì)I業(yè)收入2.25 倍。18 年公司家裝業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)新簽訂單70 億，對(duì)應(yīng)35-40 億收入；公裝業(yè)務(wù)訂單預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10-15%。公司金螳螂家業(yè)務(wù)目前已有134 家直營(yíng)店，覆蓋100 多個(gè)城市，17 年新開(kāi)門(mén)店數(shù)70 家左右，18年預(yù)計(jì)新開(kāi)80 家門(mén)店，18 年店面數(shù)量將進(jìn)一步提升，進(jìn)一步開(kāi)拓公司家裝業(yè)務(wù)的發(fā)展。
政策引導(dǎo)提供行業(yè)催化，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)
裝修企業(yè)在2017 年迎來(lái)了快速增長(zhǎng)，主要原因?yàn)椋?）國(guó)家大力支持房屋租賃市場(chǎng)發(fā)展的背景下，“長(zhǎng)租公寓”開(kāi)辟了住宅裝修新的市場(chǎng)；2）全裝修政策釋放紅利，裝飾龍頭企業(yè)紛紛進(jìn)軍住宅裝修，借助B 端房地產(chǎn)商克服以往客戶(hù)分散的局限性，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)。隨著新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)和消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，“長(zhǎng)租公寓”的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展將給裝修龍頭公司帶來(lái)新的機(jī)遇，同時(shí)在營(yíng)改增影響下裝修行業(yè)此前存在的掛靠和分包情況將消失，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，公司作為龍頭公司的市占率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：公司17 年新簽訂單316.8 億元，截止17 年底公司在手訂單473.1 億元，在手訂單為17 年?duì)I業(yè)收入2.25 倍，訂單收入比較高，未來(lái)收入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；（2）毛利率：毛利率較高的家裝業(yè)務(wù)比重逐漸提高，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將繼續(xù)提升；（3）期間費(fèi)用率：近兩年公司家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，期間費(fèi)用率上升明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)費(fèi)用率仍可能有所提升。公司擬將金螳螂電商30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予員工持股平臺(tái)，充分激勵(lì)家裝電商團(tuán)隊(duì)管理者及核心員，促進(jìn)家裝業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)放量，未來(lái)有望成為家裝領(lǐng)域新龍頭。此外，公司與中天集團(tuán)合作，對(duì)外投資設(shè)立長(zhǎng)租公寓合資公司，其盈利能力也不斷提高，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為23.03/27.18/31.54 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.87/1.03/1.19 元，按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算18 年對(duì)應(yīng)PE 為14 倍，估值水平較低，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；新簽訂單增速下滑；家裝業(yè)務(wù)、PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，長(zhǎng)租公寓推行不及預(yù)期。
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