>> 招商證券-金禾實(shí)業(yè)(002597)一季度盈利符合預(yù)期，繼續(xù)鞏固精細(xì)化工產(chǎn)品市場地位-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，段一帆 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、 一季度業(yè)績增長符合預(yù)期，產(chǎn)品價格維持高景氣度顯示業(yè)績極強(qiáng)韌性。
18Q1 收入只有個位數(shù)增長，由于17 年4 月公司剝離子公司華爾泰化工，剔除華爾泰的影響收入同比增長30%以上；Q1 凈利潤同比保持較高增速，主要由于精細(xì)化工產(chǎn)品和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格同比上漲；Q1 凈利潤環(huán)比17Q4 略有下滑，主要由于季節(jié)性因素及部分基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格環(huán)比略有下跌，但所有產(chǎn)品仍維持較高景氣度?；A(chǔ)化工主要產(chǎn)品三聚氰胺、硝酸、雙氧水，Q1 價格同比+8%、+30%、+116%，環(huán)比-5%、-6%、+4%，精細(xì)化工產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定，安賽蜜市價4.5萬-5 萬元/噸，麥芽酚18 萬-20 萬元/噸，三氯蔗糖23 萬-25 萬元/噸。
2、安賽蜜與麥芽酚目前市場地位穩(wěn)固，新產(chǎn)品三氯蔗糖繼續(xù)搶占市場地位。
公司安賽蜜競爭對手浩波與麥芽酚對手天利海均已復(fù)產(chǎn)，但由于原材料供應(yīng)問題、環(huán)保與安全長期隱憂仍未解決，開工負(fù)荷不高、原有市場地位矮化，公司仍處于單寡頭壟斷的穩(wěn)固地位。三氯蔗糖1500 噸產(chǎn)能處于滿產(chǎn)狀態(tài)（滿產(chǎn)狀態(tài)產(chǎn)量可達(dá)2000 噸/年），經(jīng)過一年的裝置運(yùn)行、參數(shù)調(diào)整及流程優(yōu)化，公司成本低于行業(yè)平均30%以上，行業(yè)內(nèi)廠家的成本線大多位于25 萬元/噸以上，目前市價下其他廠家處于微利或虧損的狀態(tài)，以市占率為目標(biāo)的戰(zhàn)略促使公司主動降價搶占市場地位，但得益于成本的持續(xù)下降公司的產(chǎn)品噸毛利仍維持之前水平，并且有望繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)至4000 噸，長期不排除擴(kuò)至一萬噸，復(fù)制安賽蜜成功之路。
3、 循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目加速進(jìn)行中，公司未來成長路徑清晰。
公司計劃投資22.5 億元在定遠(yuǎn)鹽化學(xué)工業(yè)園區(qū)建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，異地擴(kuò)容將有效解決公司所處來安縣環(huán)境容量有限的發(fā)展難題。其中一期主要上馬以氯氣為原料的氯化亞砜、1.5 萬噸糠醛及5000 噸麥芽酚項(xiàng)目，預(yù)計最早18 年底投產(chǎn)。
兩期規(guī)劃有效利用園區(qū)過剩難處理的氯氣資源，擴(kuò)產(chǎn)氯化亞砜、糠醛、巴豆醛、雙乙烯酮等關(guān)鍵中間體，針對現(xiàn)有化工產(chǎn)品下游原料開發(fā)，未來成長路徑清晰。
4、 維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
基于最近產(chǎn)品價格走勢預(yù)測，公司18 年中報業(yè)績將靠上限5.9 億元，我們維持公司18-20 年歸母凈利潤為11.97 億元/14.09 億元/16.69 億元，EPS 分別為2.12元/2.5 元/2.96 元，對應(yīng)PE 分別為11/9/8 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
5、 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、三氯蔗糖需求不及預(yù)期。
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