>> 方正證券-柳工（000528）利潤高彈性凸顯，行業(yè)地位快速提升-180430
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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強烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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公司利潤彈性已充分顯現(xiàn)，主要產(chǎn)品市占率快速上行，公司市場地位將得到顯著提升。
※ 主要產(chǎn)品市占率顯著上行，公司行業(yè)地位快速提升。2018Q1公司累計銷售挖掘機4115 臺，同比增97.17%，遠(yuǎn)高于行業(yè)48.42%的增速；2018Q1 市占率6.85%，較2017Q1 提升1.7個百分點。裝載機領(lǐng)域，公司在經(jīng)歷渠道變革重塑后，銷量份額迅速回升，預(yù)計2018Q1 較2017 年同期提升3 個百分點。其他推土機、壓路機等細(xì)分產(chǎn)品，公司均取得較大成果。作為老牌工程機械企業(yè)，公司行業(yè)地位正快速提升。
※ 利潤高彈性開始顯現(xiàn)，估值優(yōu)勢明顯。在人民幣升值海外業(yè)務(wù)盈利能力下滑、原材料成本持續(xù)上行和租賃業(yè)務(wù)收入占比下降等因素綜合影響下，2018Q1 公司毛利率22.77%，同比降0.67 個百分點；同時，公司報告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失近5000萬，對利潤增長構(gòu)成負(fù)面影響。但即使如此，報告期內(nèi)公司盈利彈性還是得到充分體現(xiàn)，公司期間費用率大幅下滑1.79 個百分點13.33%，凈利率同比提升2.34 個百分點至6.78%。當(dāng)前估值處于行業(yè)內(nèi)較低水平，優(yōu)勢明顯。
※ 內(nèi)在戰(zhàn)略偏進(jìn)取，外部行業(yè)持續(xù)景氣，公司向上彈性充足。經(jīng)過多年穩(wěn)健發(fā)展，公司在產(chǎn)品品類、技術(shù)水平等方面已具備實施偏進(jìn)取市場戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。面對當(dāng)前行業(yè)良好局面，公司于2017 年進(jìn)行了一系列組織機構(gòu)變革，在國內(nèi)營銷組織整合、人力資源、采購、研發(fā)及財務(wù)職能等進(jìn)行了全面優(yōu)化，構(gòu)建了面向市場和終端的高效運營組織。在內(nèi)在戰(zhàn)略偏進(jìn)取的同時，外部行業(yè)環(huán)境持續(xù)景氣，主要工程機械品類銷售持續(xù)較高增長。公司向上彈性充足。
投資建議：預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利分別10.03、15.42：和18.27 億元，同比增211%、54%和19%；對應(yīng)EPS0.89、1.37和1.62 元，對應(yīng)PE11、7、6 倍。維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：下游固定資產(chǎn)投資大幅下滑。
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