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    評(píng)論：
    受益行業(yè)景氣收入高增，產(chǎn)品市占率提升。從收入地區(qū)上看，國(guó)內(nèi)收入占比78.4%，同比增長(zhǎng)77%，海外收入占比21.6%，同比增長(zhǎng)20.8%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，土石方機(jī)械收入81 億/+85%，土石方機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率22.8%，較16 年下降0.32pcts，主要受原材料漲價(jià)影響，抵消了規(guī)模提升帶來(lái)的毛利率增長(zhǎng)。土石方機(jī)械以挖掘機(jī)和裝載機(jī)為主，17 年公司挖機(jī)銷售臺(tái)數(shù)增長(zhǎng)131%，結(jié)構(gòu)上看大挖、中挖占比各增加1pcts，單機(jī)價(jià)值量提升。挖機(jī)市占率由16 年的5%提升至17 年的5.8%，18 年Q1 挖機(jī)銷量超4000 臺(tái)，市占率有望繼續(xù)提升至6.8%水平。裝載機(jī)17 年銷量增長(zhǎng)36%，快于行業(yè)29%的增速。
    規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)回升。（1）三費(fèi)率17%，較去年下降5pcts，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分為9.3%/-1pcts、7.4%/-2.3pcts、0.5%/-1pcts，降幅較大的管理費(fèi)率主要受益于收入擴(kuò)大帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。（2）ROE：3.5%/+3pcts，ROE 上升主要受益于凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅提升，但較2009 年25.7%的ROE 高點(diǎn)仍有很大提升空間。
    歷史遺留問(wèn)題基本出清，資產(chǎn)質(zhì)量大幅優(yōu)化：（1）表內(nèi)部分：17 年資產(chǎn)減值損失2.2 億，較16 年的2 億有所增加，其中壞賬損失由16 年的1.6 億下降至0.9 億，而存貨跌價(jià)損失由0.2 億增加至1.1 億，主要來(lái)自波蘭等海外業(yè)務(wù)歷史存貨跌價(jià)，18 年該項(xiàng)有望大幅下降。公司應(yīng)收賬款中賬齡在1年期以占比從16 年的72%提升至17 年的81%，單項(xiàng)重大應(yīng)收款已計(jì)提40%，應(yīng)收賬款資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升。（2）表外部分：有回購(gòu)責(zé)任的銀行承兌匯票2.7 億，逾期率為0，融資租賃余額11.8 億，逾期率僅1.1%，近年來(lái)公司信貸銷售嚴(yán)格審查客戶資質(zhì)，表外風(fēng)險(xiǎn)已大幅降低。
    狼性文化助推企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升，業(yè)績(jī)彈性值得期待。公司17 年培養(yǎng)企業(yè)狼性文化，一方面加強(qiáng)銷售渠道建設(shè)力度，另一方面破除“大鍋飯”推行與業(yè)績(jī)掛鉤的績(jī)效考核體系，使公司產(chǎn)品市占率明顯提升，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)18 年挖掘機(jī)行業(yè)銷量增長(zhǎng)30%，公司挖機(jī)市占率有望繼續(xù)提升、裝載機(jī)受益于更新需求及大型化趨勢(shì)，在收入增長(zhǎng)確定、原材料漲價(jià)壓力減小、歷史遺留問(wèn)題基本出清的趨勢(shì)下，18 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超80%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建項(xiàng)目大幅收緊；2. 公司產(chǎn)品市占率下滑；3.原材料價(jià)格大幅上漲。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)公司至2020 年收入CAGR22%左右，2018-2020年EPS 預(yù)測(cè)分為0.63/0.79/0.93 元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為7.1/8.8/10.4億元，CAGR48%。考慮行業(yè)景氣度及海內(nèi)外同類公司估值水平，給予11.2元目標(biāo)價(jià)（18/19 年P(guān)E 18/14 倍），首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。