>> 方正證券-柳工（000528）盈利彈性充足，行業(yè)地位有望快速提升-180402
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2018/4/3 |
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強烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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※ 風險充分化解，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善。公司始終將風險控制作為公司經(jīng)營管理核心考核指標，資產(chǎn)質(zhì)量一直處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。在2017 年行業(yè)高景氣背景下，公司集中計提資產(chǎn)減值準備2.25 億元，我們判斷上輪行業(yè)快速擴張中遺留的歷史包袱已得到徹底處理，公司資產(chǎn)質(zhì)量已顯著改善，后續(xù)資產(chǎn)減值損失對公司業(yè)績負面影響將顯著下降。
※ 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場份額將快速上升。公司始終立足產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新，報告期內(nèi)完成38 款新品上市，高毛利挖掘機和大噸位裝載機產(chǎn)品占比持續(xù)上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，報告期內(nèi)公司進行了一系列組織機構(gòu)變革，在國內(nèi)營銷組織整合、人力資源、采購、研發(fā)及財務職能等進行了全面優(yōu)化，構(gòu)建了面向市場和終端的高效運營組織。產(chǎn)品與治理機制的變革在提升公司市場地位方面帶來了顯著成效，報告期內(nèi)公司挖掘機市場份額提升至5.83%，并在2018 年前兩個月份持續(xù)上行，有望在未來數(shù)年內(nèi)達到行業(yè)前三水平。
※ 海外布局進入摘果子階段，奠定中長期成長空間。①2017年公司海外業(yè)務收入占比21.63%，較2016 年有所下降，主要受國內(nèi)行業(yè)增長較快影響，海外收入絕對額同比增長近21%，增長穩(wěn)健。②全球范圍來看，工程機械主要市場還是在北美、歐洲等發(fā)達地區(qū)；鑒于歐美市場的重要性，公司未來將圍繞這些區(qū)域進行重點突破。③后期隨著發(fā)達成熟市場的進一步開拓和印度等新興市場快速放量，公司海外市場多年布局正加速進入摘果子階段。
投資建議：預計公司2018-2020 年歸母凈利分別7.13、10.25 和13.03 億元，同比增120.73%、43.86%和27.12%；對應EPS 0.63、0.91 和1.16 元，對應PE14、10、8 倍。維持強烈推薦評級。
風險提示：下游固定資產(chǎn)投資大幅下滑。
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