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不良環(huán)比雙降，撥備充足。預(yù)計(jì)公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為21.3%和22.4%，EPS 分別為0.69/0.84 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的18/19 年P(guān)E 分別為9.9X/8.1X，PB 分別為1.30X/1.15X，維持買入評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、長三角地區(qū)及常熟地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；2、流動(dòng)性超預(yù)期緊張。
    核心觀點(diǎn)：
    18Q1 營收和歸母凈利潤增速處于上市農(nóng)商行前列，業(yè)績基本符合預(yù)期
    公司18Q1 實(shí)現(xiàn)營收12.89 億元，同比增長12.50%，其中利息凈收入同比增長9.18%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長37.14%，主要是投行、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入增加所致；實(shí)現(xiàn)撥備前利潤總額7.83 億元，同比增長9.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.69 億元，同比增長16.76%。盈利水平處于上市農(nóng)商行前列，主因是生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和撥備計(jì)提力度減輕。
    18Q1 存款增長表現(xiàn)亮眼，個(gè)人定期和對公活期雙輪驅(qū)動(dòng)存款高增長，同業(yè)存單繼續(xù)壓降
    在存款競爭加劇的背景下，公司18Q1 存款總額同比增長17.09%，環(huán)比增長11.28%，表現(xiàn)亮眼。結(jié)構(gòu)上來看，主要是對公活期存款和個(gè)人定期存款增長強(qiáng)勁。18Q1 對公活期存款和個(gè)人定期存款環(huán)比上年末分別增長了12.24%和24.16%，占存款總額的比重分別為28.39%和43.15%。公司繼續(xù)壓降高成本同業(yè)存單，18Q1 同業(yè)存單同比/環(huán)比下降了3.86%/33.45%。
    18Q1 資產(chǎn)端加大了貸款和同業(yè)資產(chǎn)配置力度，壓縮非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模
    18Q1 貸款同比增長18.05%，環(huán)比增長3.89%。其中公司貸款/零售貸款環(huán)比增長8.32%/3.19%，占總貸款比重分別為48.32%/47.44%。一季度同業(yè)業(yè)務(wù)市場利率上行，公司適時(shí)加大了同業(yè)資產(chǎn)配置，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長58.20%，主要是買入返售債券及票據(jù)資產(chǎn)增加所致。在嚴(yán)監(jiān)管背景下，18Q1應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比下降10.26%。在資產(chǎn)負(fù)債端結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，預(yù)計(jì)全年凈息差較17 年穩(wěn)中有升。
    不良環(huán)比雙降，撥備充足；發(fā)行可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本
    公司18Q1 不良貸款余額873.05 百萬元，環(huán)比減少14.34 百萬元，不良貸款率為1.08%，環(huán)比下降6bps，資產(chǎn)質(zhì)量處于可比同業(yè)較好水平；18Q1撥備覆蓋率為349.73%，環(huán)比大幅提升23.80pcts，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司在18 年一季度發(fā)行了30 億元可轉(zhuǎn)債，募集資金用于支持未來業(yè)務(wù)發(fā)展，18Q1 資本充足率環(huán)比提高了2.68pcts 至15.65%。